| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年04月26日 06:27 |
作者： |
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-----中原内配(002448)2010年年报及2011年一季报点评
中原内配是全球前三大内燃机缸套生产企业，也是国内乃至亚洲最大的内燃机缸套专业制造商。凭借雄厚的研发实力，领先的国际技术水平以及强大的规模优势，公司成为国内同行业中唯一与通用、福特、克莱斯勒等美国三大车企发动机进行主机配套的企业，也是唯一进入康明斯、国际卡车等全球采购系统的发动机零部件企业，同时还是国内唯一能够批量生产国Ⅳ及欧Ⅴ、欧Ⅵ标准气缸套的企业。截至目前，公司主持、参与了5项国家及行业技术标准的制修订，获得30项国家专利，分布在气缸套材料、加工技术、网纹技术、测试技术等核心领域，当之无愧的称为行业的领军企业，其主导产品“河阳牌”气缸套产销量更是连续二十三年雄踞中国市场榜首、 连续二十一年蝉联亚洲市场第一。
2010年7月16日，中原内配正式登陆中小板，一度受到市场的热捧，首日交易即暴涨83.49%，而近期公司公布的2010年度财务报告及2011年第一季度财务报告更是为投资者呈现了其取得的傲人成绩，生产经营各项指标再创历史纪录。 2010年实现营业收入8.22亿元，较上年同期增长32.11%；实现利润总额1.26亿元，同比大幅增长56.61 %；归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，较上年同期增长57.02%；实现基本每股收益1.32元。公司的利润分配预案为每10股派发现金红利2元（含税）。2011年1-3 月，公司实现营业收入2.48 亿元，同比增长21.32%；归属上市公司股东的净利润为3,470.76 万元，同比增长18.72%；实现基本每股收益0.38 元。
主营业务增长强劲
国内外市场同步扩大
自1958年创立以来，中原内配一直致力于内燃机气缸套的生产，产品主要应用于商用车及工程机械、乘用车和农业机械市场。根据2010年度财报数据显示，公司实现营业收入82,223.66万元，其中主营业务收入为81,596.25 万元，同比增长32.00%，占营业收入总额的比例达到了99%以上。主营业务收入全部来自于气缸套产品的销售，其中，商用车及工程机械缸套、乘用车缸套、农业机械缸套以及其他类型缸套的占比分别约为64%，11%，22%和3%。从收入结构中可以看出，公司实现的营业收入基本全部来自于主营业务，而80%左右的主营业务收入来自于汽车行业，因此，汽车行业的需求变化将直接影响气缸套行业的市场需求状况。
2010年，全球经济走出金融危机并且逐渐复苏，汽车产业也随之回暖，数据显示，国内汽车产销双双超过1,800万辆，再次蝉联全球第一。公司分析市场形势，紧握市场脉搏，将绝大部分资源与精力投入到可持续能力较强的主营业务上，从而保证了公司业绩的稳定性和高成长性。
再从公司主营业务收入分地区变动情况来分析，2010 年公司国内、国外产品销售额均有增加，其中国内主营业务收入实现56,083.45 万元，同比增幅达到29.39%，占比为68.73%；国外主营业务收入为25,512.80 万元，较上年同期增长38.13%，占比由去年的29.88%提高到31.27%。可以看出，公司一方面扩大国内产品产量，以保证国内市场占有率多年行业第一的地位，同时积极扩展海外市场，以其优良的产品品质以及强大的主机配套能力赢得了丰富的客户资源，与福特、通用、克莱斯勒、 戴姆
勒·奔驰、康明斯、国际卡车、巴西MWM、尼玛克、标致雪铁龙、马自达、斗山大宇、中国重汽、东风康明斯、广西玉柴、一汽锡柴、东风朝柴等国内外知名企业建立了长期战略合作关系，为公司未来业绩增长提供强大的保障。
图2：公司2007年-2010年主营业务收入分地区占比
资料来源：招股说明书、公司年报
产品结构升级优化
毛利率水平维持高位
内燃机缸套作为发动机的核心零部件之一，具有很高的技术含量和工艺要求，公司也因此享受了较高的盈利水平。2010年公司主营业务毛利率为32.62%，同比上升了3.76%；2011年一季度受钢材等原材料价格影响，公司综合毛利率为30.56%，略有下降不过仍维持高位，但这一水平较汽车零部件企业普遍居于15%-20% 的毛利率明显高出一截。这主要受益于全球经济的逐渐回暖，内燃机缸套市场需求持续增长，公司订单因此大量增加，产量同比大幅增长，使单只产品固定成本下降，毛利率提高；同时，公司加大了对新产品、新技术的研发投入，调整了产品结构，提升了产品附加值，使公司产品毛利率提升较大；另外，2010年公司开始执行省网直供电价优惠政策，也在一定程度上降低了生产成本，从而拉动毛利率的提升。
图3：公司2007年-2011年一季度主营业务毛利率水平
资料来源：招股说明书、公司年报
未来增长空间广阔
持续高成长前景光明
根据行业统计，国际通行的内燃机与气缸套的配比比例通常为1:5，即气缸套产品需求量为内燃机市场需求量的5倍。汽车行业、工程机械行业、农业机械行业是内燃机主要应用领域，因此，上述行业的需求变化直接反映气缸套行业的市场需求状况。
●商用车内燃机缸套同步升级
国内经济的快速发展和基础建设的持续投资，带动汽车的产销量逐年持续增长。随着西部开发、城镇化建设、“三农政策”的进一步落实，国内汽车市场的增长态势不会改变。但在汽车购置税减免、汽车下乡、汽车以旧换新等支持性政策退出的影响下，汽车产销量的增速较2010 年将有明显下降，预计在2011年达到10%。其中，商用车增速为8%；高端重卡、轻卡、大中客市场亦将保持增长态势，带动了其发动机配套的气缸套的需求量。
●乘用车全铝发动机缸套全面推广
由于石油价格不断上涨，全球能源问题依旧突出，市场对低油耗驱动设备的需求将增加，因此，拥有节油性，环保型，动力性的全铝发动机已成为市场发展的方向，为气缸套行业带来新的市场空间。在国外，目前约有50%的乘用车已开始广泛使用新型、轻型化全铝发动机；而在我国，由于机体压铸技术的原因，全铝发动机基本来自进口，并且主要配套国内合资品牌高端车型，直到2008 年，奇瑞、一汽轿车、南汽名爵、东风汽车、哈飞汽车以及长城汽车才逐渐在其部分小排量车型中配备全铝发动机。
公司早在2002 年就已为美国三大汽车公司的全铝发动机提供气缸套，在行业具有先发优势。2006 年开始率先与奇瑞汽车进行全铝发动机协同研发，并在2007 年成为奇瑞汽车发动机气缸套的独家供应商。目前，公司的铸入式气缸套已经开始为奇瑞汽车、一汽轿车、神龙富康、南汽名爵的全铝发动机配套。未来，随着公司产能的扩大，公司将大力拓展国内全铝气缸套市场，凭借行业先发优势，在国内全铝气缸套市场占据领先地位。全铝发动机气缸套将为公司带来新的发展空间，成为公司未来新的有力增长点。
●募投项目推动主业再入成长期
公司募集资金主要投向两个项目：新建年产1000万只气缸套项目，研发中心及信息化建设项目。项目达产后，公司的产能瓶颈将得以缓解，形成年产3500 万只气缸套的综合生产能力。同时，公司每年新产品开发数量将提高30%以上，新产品研发周期将缩短三分之一，新产品一次开发成功率将提高10%以上。根据报告数据显示，募投项目将全部在2011 年7 月前建设完成，项目达产后，公司每年可增加营业收入约48535万元，增加税后利润约4971万元。同时也为全铝气缸套市场的扩张奠定基础，推动主业再次步入快速成长期。
受益于广阔的成长空间，作为亚洲领先的气缸套生产企业，我们相信，中原内配将在未来为投资者呈现出更多的光彩篇章。 (CIS)
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