| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月03日 14:18 |
作者： |
胡建军 |
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撰写时间： |
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投资要点：
雏鹰模式的优势逐步得到市场广泛认可
11年出栏量突破100万头的问题不大
上调11年盈利预测15%
报告摘要：
雏鹰模式优势逐步受到市场广泛认可。我们认为，雏鹰模式的成功主要源于公司创建者及管理层对于农村及农户的深入了解，公司+基地+农户的生产方式较好地协调了公司及农户的利益，在成本控制、生猪质量、食品安全等方面又具有极强的保障。相对于工厂化养猪模式，雏鹰模式的优势在于成本及量能扩张更为便捷；相对于公司+农户（包括大农户及合作社等）模式，雏鹰模式的优势在于养殖流程、产品质量及终端产品的最终控制力。雏鹰模式有很多独到的地方，如农户合作建场方式（占公司养殖基地的30%左右），即是出于对农村小政治、经济环境的深入了解和充分利用。
公司11年出栏量突破100万头问题不大。10年末，公司二元母猪（包括自繁及外购）约2.57万头，另外还有9658头纯种猪。年内通过种猪自繁及外购，将增加5-6万头能繁二元母猪。年内分别按两窝及一窝产仔率估算，11年出栏量突破100万头的问题不大。公司11Q1总出栏量16万头，我们维持年内总出栏量105万头及仔猪60万头的预测。
行业景气异常高涨。从10下半年来生猪存栏数等数据判断，农户大规模补栏应在今年2月份后。根据生猪预警网的数据，5月23-29日，猪料比达到6.02:1，猪料比达到7.53:1，同比涨幅分别超过68%和62%，自繁自养盈利达到每头546元。我们判断养殖业景气周期有望持续到2012年初的春节前后。
公司未来几年的业绩仍有相当的保障。公司11年处量价齐升时期，未来两年主要面临生猪供应急速扩大导致猪价下跌的系统性风险。3年左右一个养殖周期的循环很难打破。公司未来看点：12年以量补价是趋势；三门峡项目明年有望部分释放产能，以其生态猪定位，每头盈利能达800元；屠宰加工项目投产也有望平滑猪价的短期波动。
公司产业链优势有望逐步显现。
维持增持评级。考虑到近期猪价的超预期上涨及景气度年内的持续，我们上调公司11年盈利预测15%。预测11-13年每股收益（2.67亿股）分别为1.01/1.23/1.87元，维持增持评级及31-34元的目标区间。
（具体内容请见附件）
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