| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月02日 15:05 |
作者： |
涂力磊 |
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1．项目沉淀价值高、未来业绩弹性好：公司目前二级开发项目12个，主要分布在北京、天津、苏州、秦皇岛和三亚。以上项目累计建筑面积在278万方左右，预计可售面积在200万方以上。公司项目拿地时间较为精准，因此目前土地沉淀价值较高，项目平均土地成本在2000元/平米左右。
2．资助土地一级开发，为拓展新城市签订“套保”合同：公司前期公告，将投资人民币4亿元协助唐山两河管委会进行唐山市环城水系大城山地块土地一级开发工作。项目地块位于唐山市大城山西北侧区域，面积约500亩。公司公告称，交易对方承诺一期土地（约200亩）于2011年5月底前达到出让条件。公告同时规定，1）如果公司在合同签订后一年内，拿到相关土地使用权，则在缴纳土地出让金后一个月内，交易对方应按央行同期基准贷款利率连本带息归还本公司全部投入。2）如果公司在合同签订后一年内，未能拿到相关土地使用权，则在目标地块成交确认书签署之日起一个月内，交易对方应按央行同期基准贷款利率上浮50%连本带息归还本公司全部投入。3）若目标地块未在合同签订一年内进行土地“招拍挂”，则在合同签订一年内，交易对方应按央行同期基准贷款利率连本带息归还本公司全部投入。
以上合约即保证了公司手头资金不会闲置；同时公司若能在后续土地“招拍挂”中成功获取该项目，将有助于公司实现“聚焦环渤海区域”发展战略。
3.股东减持压力进入尾声：公司大股东中财务投资人，洋浦百年投资有限公司曾多次通过集中竞价交易方式转让公司股份。2010年10月26日到2010年12月16日，该名股东累计减持1094万股，占总股本的1.102%。洋浦百年本次减持后所持公司股本比例减小到0.764%。后期继续减持压力有所减弱。
4．投资建议：下半年有望实现大量现金回笼，维持“买入”评级。公司当前主要问题在于项目是否可以顺利取得销售资格。北京西山公馆和燕西华府项目一旦顺利推进市场，将为公司实现大量现金回笼。如果不能取得销售资格，2012年以上项目将以现房形势销售，公司业绩体现过程将更加清晰。随着当前全国房地产调控初见成效，项目下半年推进压力有望减小。预计公司2011、2012年EPS分别是0.51和0.68元，RNAV在7.85元。按照公司6月1日4.05元股价计算，对应PE为7.94倍和5.95倍。给予公司2011年15倍安全市盈率，对应股价7.65元，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。
（具体内容请见附件）
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