| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年06月01日 15:06 |
作者： |
许耀文;田洪港;孙津 |
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撰写时间： |
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1．事件
顺网科技发布公告，延长重大资产重组期限至2011年7月27日，我们对公司近期情况进行跟踪分析。
2．我们的分析与判断
尽管近几年国内网吧市场规模趋缓，但不影响公司对用户价值的深度挖掘，而且公司代理模式的转变有望降低公司销售费用率；公司本着打造互联网娱乐大平台的理念，依托现有渠道与用户群，将逐步扩大网游联运规模，同时积极关注视频、音乐等其他领域的平台运营分成模式；网游市场竞争日趋激烈，产品日趋多样化，推广渠道和媒体资源则相对稀缺，星传媒的价值有望持续提升；而通过细化流量业务，流量业务对公司贡献也值得持续看好。公司重组进展、大平台建设和新产品（PC保鲜盒）的推广情况是决定股价的关键变量。
重组进展：新浩艺与公司处于同一领域，能理解和认同公司未来规划，重组过程比较顺利；未来会做平台整合，用户数据和核心运营数据完成统一，构建一个大的顺网平台，新浩艺产品及各种移动终端都进入统一平台；公司重组要经过工商、税务、重组委等机构审批，时间上存在不确定性，我们预计公司与新浩艺有可能从10月份合并报表，大平台建设：顺网是用户基础比较牢固的过千万规模用户的互联网企业，并购新浩艺成功后保守估计7000万用户，可以排进国内前十大互联网企业，平台的用户基础已经存在；联运平台每天200-300万用户，整体平台700-800万用户；明年初或者年中，统一平台可以初步成型并验证模式；游戏、电子书、视频、音乐等应用形式都可尝试接入。PC保鲜盒：由于测试周期原因一再推迟，预计今年可以发布，运营平台、安全体系、兼容性还在完善，360功能跟PC保鲜盒不重叠；网维大师积累了5年多，PC保鲜盒积累了两年，主要目的是增加未来在个人和家庭互联网市场的成功率，初期不会明显增加每用户价值，但对公司打造大平台起到正面的推动作用。
3．投资建议
我们看好公司在网吧细分领域的垄断地位，同时对公司打造互联网娱乐平台持乐观态度，调整公司2011年、2012年的EPS分别为0.51元和0.83元，同比分别增长48%和63%，对应当前股价的PE为47.3X和29.0X，给予长期"推荐"投资评级；催化剂有资产重组取得进展、大平台建设初见成效以及PC保鲜盒用户推广效果超出预期。
4．风险提示
网吧行业市场规模持续下滑；整合后的团队管理风险；研发投入过快拖累业绩增长。
（具体内容请见附件）
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