| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年06月01日 14:10 |
作者： |
刘冰 |
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撰写时间： |
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公司是中国著名的大型综合性商业企业，西单老店位于北京市最繁华的西单商业街的黄金地段，是西单商业街历史最长、规模最大、知名度最高的百货店。公司的定向增发方案获得证监会有条件通过，公司拟向大股东首旅集团定向增发约2.49亿股，购买新燕莎控股100%股权，增发后，公司将拥有燕莎商城和贵友大厦等优质资产，形成多品牌、多业态的商业集团，并确立了首都商业龙头的地位。
2011年一季度西单商场实现营业收入9.6亿元，同比增长31.0%；实现净利润3214万元，同比增长67.4%；公司收入增长主要来源于行业整体快速增长；新燕莎2010年前三季度收入47.6亿，实现净利润1.42亿元，已经超过2009全年净利润总额1.31亿元。按照去年行业第四季度的发展形势，我们预计公司2010年并表后总收入97亿元，净利润2.4亿元，对应增发后股本EPS约0.36元。
此次公司定向增发收购新燕莎控股后，将大幅提升经营规模；完善门店的业态、布点；提升经营效率。
公司完成此次增发注入新燕莎后，将成为首旅集团旗下唯一的旅游商业平台，也是集团6大业务平台之一。首旅集团旗下资源丰富，背靠集团，公司未来发展应能获得集团的鼎力支持。
预期2011年业绩增长较快，主要来源于：西单、燕莎原有门店的内生增长；西单原有的亏损业务有望大幅减亏；合并报表增厚业绩。未来两三年利润增长来源：门店内生增长，借助首旅集团发展。预计公司2011-2013年收入为121/145/167亿元，实现净利润为3.4/4.2/5.1亿元，同比增长42%/23%/22%，对应摊薄后EPS0.51/0.63/0.77元。
首次覆盖，给予增持评级，目标价15.75元，对应12年25倍市盈率。
（具体内容请见附件）
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