| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月31日 14:18 |
作者： |
孙伟娜 |
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撰写时间： |
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呈贡今年完成搬迁，透皮剂全年有望正增长。公司厂区整体搬迁呈贡历时已2年半，今年主产品及透皮剂将完成搬迁。搬迁后不再委托生产，毛利率将有所提高。由于透皮剂2009年提价超过100%，导致2010年同比下滑，今年1季度仍同比下滑，但全年有望正增长。
养元青已进行了广告、终端大规模投入。养元清洗发水是今年主推品种，延续牙膏的高端定位策略进入市场，200ml定价50多元。不利在于：洗发水市场竞争格局不同于牙膏，有较多高端品种角逐。公司目前已经进行了广告、终端的大规模投入，但目前还没有明显放量的迹象。但洗发水市场容量200亿元，空间远超过牙膏，而且销售团队和销售模式也都已经成熟，因此市场表现可以期待。
普药今年收入有望翻番到8亿元。公司去年普药销售超过3亿元，今年进行整合，将把分散的各个厂组合起来，利用白药的品牌和平台，统一进行招标销售，收入有望翻番到8亿元。但由于这些子公司原来都是独立王国，需要较长的磨合期。
医药商业增速仍高于平均水平，但毛利率下降。医药商业以批发为主，最近几年增长都很快，但省内竞争越来越激烈，昆药、国药云南、昆药卫谢（南京医药收购）以及4家民营企业，销售收入都超过10亿。
预计公司仍保持快于行业平均增速。毛利率下降，从2008年的6.73%下降到2010年5.7%，主要由于上游厂商的议价能力越来越强，下游主要是医院，帐期也越来越长，导致应收账款、应收票据都有大幅增加，预计毛利率将继续小幅下降。
盈利预测与估值。预计2011~2013年EPS为1.79/2.32/3.09元，维持“增持”评级，按照2011年36倍PE，目标价64元。
（具体内容请见附件）
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