| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月31日 13:49 |
作者： |
周锐;余文心 |
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麻醉药品是投资公司的安全边际，未来2-3年快速增长几无悬念。
10年芬太尼收入约6亿，其中瑞芬太尼（短效）2.5亿，增长43%；舒芬太尼（长效）2.02亿，增长78%，芬太尼（长效）在舒芬的强势推广下仍然保持了1.4亿的销售。
麻醉药品国际上用在镇痛、镇静、镇咳、戒毒，目前在中国的增长主要来源于镇痛，该领域的人均用量与国外相比还非常低，具有极大的发展空间。公司目前高端品种的销售仅覆盖了70%左右的三甲医院，10-20%的县级医院，拓展空间巨大。低端品种芬太尼达到100%覆盖，我们预计平稳增长。
公司正在拓展麻醉药销售队伍，11年计划从现有的500人拓展到1000人，目前新增已到位200余人，剩余人员三季度将全部到位。新员工培训半年后将逐步见成效，随后由手术麻醉向ICU、疼痛科等拓展。若以目前宜昌人福人均120万/年的销售计，1000人队伍成熟后将达到12亿，保守估计也有10亿。
竞争产品获批还有待时日：公司芬太尼、瑞芬太尼注射液和原料药均为独家，恩华正在申报芬太尼原料药和制剂，瑞芬制剂；国药正在申报瑞芬制剂、原料药以及芬太尼制剂；舒芬太尼唯一竞争对手是德国IDT，未有国内厂商申报。我们预计竞品芬太尼今年获批，作为基础用药不会对公司产生大影响；竞品瑞芬最快明年获批，由于目前可拓展空间非常大，与竞争者可共同分享成长，未来2-3年增长不用担心。
新品提升估值水平。公司在研品种众多，大多数遵循了管制、独家的研发思路。二氢吗啡酮、纳布啡正在申报生产，12年有望获批；阿芬太尼、异氟烷、磷丙泊酚钠均在临床II期，有望诞生下一个重磅品种。
生物制品和制剂出口打开成长空间。公司收购中原瑞德布局血制品，意在培育另一个高度管制的市场，进一步的收购也正在洽谈。美国普克相关的ANDA申报正在进行，未来2-3年将成为公司的新看点。
持续增长可以期待，维持强烈推荐评级。在考虑华夏学院转让完成及股权激励费用前提下，我们预测11-13年EPS为0.69、0.86和1.12元。风险提示：新药获批速度和进军新领域的经营风险。
（具体内容请见附件）
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