| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月30日 14:19 |
作者： |
左红英 |
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撰写时间： |
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代理销售业务在主营业务中占据绝对地位。根据2010年年报数据，公司的主营业务收入构成中，代理销售业务占比71.11%、顾问策划业务占比24.48%、经纪业务占比4.04%。代理销售业务在公司主营业务收入和利润中均占绝对地位。
调控拉长结算周期。由于限购，预审批拉长交易时间半到一个月；由于限贷，银行放贷周期拉长；从预售到完成销售整个过程在开发商这边延长两到三个月。之后，开发商正式付款给公司，并签字盖章，公司才可确认收入。因此，在调控下，公司的结算周期被拉长。
收入与成本难匹配。在行业发展的初期，通过规模扩张来发展是公司的基本战略，但收入状况却更多地依赖于市场，即在人员规模扩张的同时，业务规模扩张的瓶颈却在市场，这些因素导致公司的收入与成本难匹配。但当规模扩张达到一定程度，市场也逐步成熟的时候，收入的增长速度将快于成本的增加。
全国扩张，双管齐下。在人员扩张的同时，公司在区域上的全国扩张亦在同步进行。公司的目标是未来在全国的市场占有率达到10%，目前约在2%左右。目前在全国扩张方面，公司采取双管齐下的策略，即收购兼并和新开分公司（在不同区域）同步进行。
估值与预测.公司2010年实现每股收益1.11元，按最新股本摊薄后为0.74元。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.89元和1.09元（均按最新股本计算）。按5月26日的收盘价18.49元计算，对应的市盈率分别为24.96倍、20.78倍和17.01倍，估值基本合理，但在当前环境下也不具有明显的估值优势，给与“中性”评级。
风险提示.政策调控的风险；销售受阻的风险。
（具体内容请见附件）
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