| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月26日 13:53 |
作者： |
王清涛 |
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北方创业录属兵器工业集团，主要业务包括铁路货运车辆、军品结构件、精密锻件和车辆弹簧等。从公司背景和业务分布看，公司具备轨道交通、高端装备制造和军工重组三大看点。
轨道交通业务：随着铁道部改革破冰，货车车辆业务进入高速发展阶段，公司在海外市场开拓也取得突破性进展。铁路车辆定单内外开花，公司产能利用率饱合，产品结构向高毛利方向调整。收入和盈利齐升启动公司高增长第一道引擎。我们判断公司2011年铁路车辆业务将至少贡献EPS0.45元。
高端装备制造篇：内蒙古一机集团为西北地区最大的装备制造基地。其中，富成锻造公司产品最为高端。精密曲轴锻件等产品广泛运用于重卡及工程机械领域。受制于设备匹配性，公司2010年产能利用率仅三成，随着问题解决及公司曲轴生产链的延伸，公司精密曲轴业务驱动高增长的第二道引擎。我们预测2011年精密曲轴锻件业务将至少贡献EPS0.11元。
军工重组篇：兵器工业集团将陆续开展对下属4个事业部的改造，北方创业可能在第一事业部最先迎来机遇，集团资产注入可期。围绕资产注入展开的行动可能提高集团及大成装备的军工资产盈利能力。我们判断减少关联交易、提升经营效率可能使大成装备在2011年至少贡献0.08元EPS，公司高增长第三道引擎已经启动。
公司PB和PS低于兵器工业集团11家A股上市公司，资本公积和未分配利润充足，具备高送配基础。
我们预计2011/2012/2013年公司EPS为0.69元/0.92元/1.26元。将公司业务分拆为铁路车辆、铁路配件、军工和汽车零部件，按照行业平均PE估值，得到目标价20.25元，给予“买入”评级。
风险提示：需警惕原材料价格及人力成本不断上涨风险；海外定单风险；军工资产不能如期释放风险。
（具体内容请见附件）
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