| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月09日 09:27 |
作者： |
王清涛 |
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包头北方创业股份有限公司与印度尼西亚铁路总公司PT.Kereta Api Indonesia（Persero）签订了1200辆KKBW型运煤敞车车辆销售合同，合同总价USD81,450,000.00，折合人民币约5.30亿元。
合同履行期限为2011年4月-2013年12月。
车辆业务为公司提供持续、稳定的现金流
北方创业目前主要从事铁路货车车辆、重型汽车曲轴和前轴锻件、军品结构件的生产与研发，其实际控制人内蒙古一机集团是西北地区最大的装备制造基地。
货车车辆业务是北方创业最核心的业务，公司具备敞车、棚车、平车、罐车、漏斗车等几乎所有车型年6000辆的生产能力（三班）。其中C80系列敞车代表了国内货车车辆的最高水平。
内外齐开花 车辆业务进入爆发增长期
2010年，铁路车辆共销售3500辆左右，其中铁道部招标车辆和企业自备车辆销售各占一半，市场占有率上升到7.5%，13家定点货车车辆企业中稳居前5位。
我们判断，随着高铁客运高峰建设临近尾声，加强货运投入、客货并举将是大势所趋。前些年，铁道部每年对货车车辆采购稳定在4-4.5万辆，基本上按照市场占有率分配给各个货车生产企业。
2011年，铁道部货车招标总量可能提高到5万辆以上，今年的招标次数也明显增加。由于公司生产技术先进，与神华等大型煤矿集团关系良好，公司市场占有率稳步上升，2010年达到7.5%左右。
公司1季度已经接单1400-1500辆，预计全年实现内销超过4000辆，国内市场占有率会进一步上升到8%。
2006年，公司货车车辆出口取得突破性性进展，出口苏丹铁路车辆及部件总金额2.36亿人民币。此后由于经济危机，出口订单消失。今年，公司又重拾出口良好局面，公司是这次印尼方面唯一中标的货车车辆生产企业，再次证明了公司在海外市场上的影响力。
据印尼国内媒体报道，此次1200辆采购合同仅仅是个开始，未来3-5年，可能对货车需求量达到1万辆，公司渴望在今后获得更多的定单。此外，经济危机过后，石油等大宗商品价格上扬，俄罗斯、中东等石油国家对货车车辆需求旺盛，周遍外蒙古、哈萨克斯坦、巴基斯坦等也需求旺盛。
公司也积极参与了这些国家的招标，有希望拿下其中部分定单。
综合国内外形势，我们判断公司今后3-5年，将迎来货车业务的爆发增长。
印尼定单在2011年将贡献业绩0.20元
货车市场占有率提升，导致公司货车生产规模效应显现，货车业务毛利率明显改善。2010年，公司货车毛利率达到创记录的9.75%，较2009年大幅提升2个百分点。由于公司股本较小，货车业务占比较大，公司业绩对货车毛利率尤其敏感。按照当前20亿的货车业务计算，仅毛利率提升一个百分点，净利润就将增加2000万，折合EPS0.12元。
公司此次签下的定单共1200辆，合同执行期限为2010年4月-2013年12月。我们预计将对2011-2013年业绩产生重要的影响。
此次合同总金额折合人民币5.30亿，相当于每辆货车的单价在44.17万，远远高出在国内招标的同类型合同车辆单价。此次招标的车辆应为米轨规格，车辆档次和载重不及公司C70型标准，而公司在2010年3月中标的国内C70型敞车单价仅为37万元（1044台，合同总价38619.12万元）。如果国内37万元价格能保证7.5%的毛利率水平，那么扣除各种与出口相关的税费，此次招标的车辆业务毛利率理应在15%以上。
按照合同进度，公司2011年预计交货550-600台，贡献收入2.43-2.65亿。因此，此次合同我们预计将为公司贡献超过3600万的毛利，折合EPS0.20元。
调高2011年EPS至0.61元 维持“买入”评级
按照我们对国内外货车形势的估计，我们预计公司在2011/2012/2013年将实现货车销售4500/5500/6500辆，年复合增长率达到23%。由于出口业务增速将明显快于国内，则带动毛利率出现明显上扬，即使考虑到原材料价格上涨和人工成本上涨的影响，公司货车车辆的毛利率水平在未来三年都有可能达到11%以上的水平。
由于海外定单对公司业绩的强有力贡献，我们将公司2011年EPS预测提升至0.61元，当前股价对应的PE仅25倍，PB仅2.5倍，远远低于兵器装备集团下属11个上市公司的平均水平。
我们给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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