| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月25日 14:21 |
作者： |
周涛 |
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现有项目锁定未来三年业绩超过40%的复合增长率。公司目前地产项目未结算资源约为280.54万平，分布于7个城市，可供未来五年结算。截至2010年末，公司未结算预收账款38.62亿元，是2010年收入的85%，是公司2011年地产业务经营计划（47亿元）的80%，已锁定0.8元的EPS，业绩保障性较强。我们预计未来三年随着高毛利项目北京太阳星城、深圳月亮湾、海西创意产业园的结算，利润率有望快速提升。预计现有项目将锁定未来三年业绩的高速成长。
谋略“二五”，内外兼修。2010年是公司“二五”规划开局之年，“五年内达到净资产百亿规模（即09年末的6倍），成为一流地产蓝筹”的目标必将要求公司在外延式扩张和内涵式发展方面同时快速推进，实现质的腾飞。
外延式扩张方面，公司向多战略中心发展，北京、海西和长三角三大区域战略中心已初步成型，我们着重看好公司“大海西战略”中海西文化创意产业园及福州旧城改造对公司成长的贡献，以及公司借力国资品牌在北京的低成本扩张。我们对海西项目新增每股NAV和年均新增EPS作了敏感性分析，若参照周边项目楼面地价和销售均价，项目可为公司贡献静态利润38.73亿元，在结算5年、8年和10年情况下，可平均每年分别增厚EPS1.05元、0.66元和0.53元；增厚每股NAV4.35元、3.88元和3.60元。
同时，1月的海科健收购使公司新增NAVPS1.12元，我们判断公司后期仍有可能进一步收购股权，已达到绝对控股目的。
内涵式发展方面，发达的一二线城市，人口红利和城镇化带来的首次置业需求正逐渐衰退，改善型需求将成为市场主流，因此虽然需求短期受调控压制，但我们长期看好公司在一二线城市的中高端产品优势；同时公司未来两年开发项目中首置和商服类居多，这将有利于规避调控风险；另外公司高周转低成本运营模式也彰显了民营企业的高效率。
（具体内容请见附件）
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