| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月24日 14:19 |
作者： |
李嫄春 |
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公司简介：中高端定位的中国男裤市场第一品牌。公司自1992年推出九牧王品牌以来，一直致力于将其打造成为中国男裤市场第一品牌。公司西裤市场综合占有率从2000年至2009年连续十年位列国内西裤市场第一位，其中2009年约为12.59%，远高于其他竞争对手。
行业情况：男装市场相对分散，品牌男装发展空间较大。从男装市场整体情况来看，预计未来五年，中国男装市场将继续保持其高于整个市场的发展速度。从男装行业集中度来看，我国男装市场上国内外品牌众多，市场高度分散。在消费升级的大背景下，随着品牌公司的渠道扩张，未来行业集中度有望逐渐提升。
渠道：庞大的营销网络，直营和加盟比例约为1:3。公司的销售市场主要集中于一、二级城市，已形成了覆盖了全国31个省、自治区及直辖市主要城市重点商圈的庞大的营销网络，截至2010年底，终端数量已达到2710家。从直营和加盟终端情况来看，公司在业务发展初期，主要以直营为主，目前公司销售终端直营与加盟的比例约为1:3，高于国内多数男装品牌。
品牌：以男裤为特色，具有较高的品牌知名度和美誉度。公司自九牧王品牌推出以来，一直致力于打造成为中国男裤市场第一品牌。
在品牌打造过程中，公司视高品质为企业的立命之本，不断改善产品品质，“专业好品质”成为九牧王最重要的品牌资产、核心价值及品牌象征，“男裤专家”在广大消费者心智中赢得高度认同。
经营模式：“纵向一体化”。公司采用业务纵向一体化的模式，集品牌推广、研发设计、生产、销售为一体，产品以自制生产为主，委托加工生产为辅，对供应链各个核心环节的大部分进行严格控制。?募投项目：公司本次计划募集资金共计16.47亿元，用于营销网络建设、供应链系统化优化升级、信息系统化升级、设计研发中心建设四个项目。
未来增长点：公司未来业绩增长点主要是品类延伸、多品牌策略以及渠道下沉带来的外延性扩张。
投资建议：由于公司目前单品牌销售规模较大，而多品牌实施需要一定的时间推进，因此预计短期内将呈稳定增长态势。预计公司11-12年的EPS分别为0.87元和1.06元，给予11年25-30倍PE，合理价值区间为21.75-26.1元。
风险提示：行业整体受通胀影响，增速放缓；加大直营专卖店建设，费用开支较大；新开门店短期营运效率较低；存货周转率下降。
（具体内容请见附件）
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