| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月23日 14:40 |
作者： |
孙菲菲 |
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撰写时间： |
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公司已经进入了内生与外延式增发的同步爆发期
我们认为美克是EA（依森艾伦）与瑞典IKEA（宜家）的结合体；EA自1933年创立开始，已发展成为全美甚至全球知名的家具家居品牌，从产品设计与品牌理念上，美克美家与EA类似；从发展速度与扩张上，我们认为公司可能与宜家更为类似。我们认为，公司未来可能会在加快发展速度上做两件事：一是加盟、二是同行业的并购，两者均能够为公司带来更快的业务增长速度。
由品牌铸造进入了品牌收获期， 3～5年尽现成长之美
公司最吸引人的是未来3～5年的成长性，一是公司的内生与外延式增长同步爆发期，二是品牌进入收获期，甚至出现了越涨价销售越旺的局面，三是公司外延式扩张可能于今年底至2012年爆发，四是公司内部管理提升与大打新疆牌。
国内零售业务受益消费升级，利润增长将快于收入增长
国内零售业务贡献了41%的收入2010年的综合毛利率与净利润率分别提升了1.0和1.4个百分点。伴随美克美家的品牌收获拐点来临、其国内零售网点在2010年底到45家门店、国内零售突破10亿到达11.9亿，国内业务进入盈利的快速提升期，其主要是原因一是开店提速与坪效同步增长，二是规模经济将促使公司的利润增长快于收入增长，最后是提价将直接提升业务，我们预测2011年公司的国内零售业务收入将达到18亿元以上，收入增速约为51%。
公司是A股零售业“成长冠军”，维持推荐评级
随着美克美家的零售业务进入密集布点阶段，50%以上的门店进入高增长期，业绩将逐步释放；零售品牌也由单一品牌转向多品牌；品类由家具向家居延伸。零售业务受益于住宅的刚性需求，受房地产调控影响有限；我们预测2011/12/13年摊薄后每股收益分别为0.35/0.65/0.84元，业绩增速162%、86%及30%，我们认为公司将成为近两年A股零售行业的成长冠军，尽显成长之美，我们维持“推荐”评级，并预测中报业绩能够120%以上的高增速。（不考虑前文所述的加盟及收购可能）
（具体内容请见附件）
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