| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月12日 15:55 |
作者： |
王旭东;濮冬燕 |
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撰写时间： |
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家具行业内销市场快速发展。我国自08年以来，受金融危机影响，单月出口量从平均1500万件最低回落至2008年8月18.64万件，虽然危机后各国经济逐步恢复，但国外需求仍较为疲软。在出口疲软的同时，我国木家具单月产量稳步提升，这主要受益于国内良好的经济环境。
品牌家具进入黄金“十二五”。产品质量的关键简单来说就是看品牌，一个成熟的品牌，在知名度、系统形象、企业宣传语、口碑、企业文化、产品定位、售后服务等方面都经过一段时间的发展，变得系统而深入人心。随着人们消费能力的提升，以及对环保及产品档次等要求的升级，国内品牌家具将迎来黄金“十二五”。
公司借助增发加快发展。公司通过实施定向增发完成了对美克美家100%的控股，同时加快美克美家、馨赏家的门店扩张。公司丰富产品，布局高中端：
（1）收购美国Schnadig有助于减少OEM；（2）与伊森艾伦合作有利公司紧随国际步伐；（3）馨赏家+定制窗帘业务延伸家居用品市场。
解决三费高企为公司的当务之急。公司营业费用率、管理费用率、财务费用率三费合计2009、2010年分别为35.8%、35.3%，影响企业利润。未来能否降低三费成为公司利润快速增速的重要影响条件之一。
给予“审慎推荐-A”投资评级：品牌家具在十二五期间将进入快速发展期，公司为国内中高档家具龙头，增发完成助推公司扩张。预估每股收益11年0.34元、12年0.52元，对应11年的PE、PB分别为32.5、2.8，给予“审慎推荐-A”投资评级；风险提示：新增门店营收低于预期。
（具体内容请见附件）
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