| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年05月19日 14:50 |
作者： |
郭海燕;黄芳 |
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公司调研更新：
我们参加了公司2010年股东大会，公司高层就公司近况、未来发展和展望与投资者作了详尽沟通。
就市场担心的存货问题，公司做出详细分析，初步实施的降低库存方法行之有效。截止目前，公司2010过季库存水平降至4~5亿，预计年底库存即可消化完毕。未来正价店将减少打折，折扣货品进特卖场，形成良好的货品管理机制。
去年末25亿存货中，18亿是美邦品牌库存。其中09/10/11年货品分别为2/10/6.3亿。过季库存高企的原因是：1）去年战略调整关闭大店特卖楼层，新折扣渠道尚未到位；2）为应对国内劳工荒，提前备货；3）去年9月直营单店增长超90%，冬季和今年春季备货较为激进，但暖冬导致库存积压。美邦将过季库存以较低折扣（未亏本）卖给经销商，鼓励开设折扣店，与常规店形成差异化经营。加盟商反应积极，订货1.3亿。此外1季度售出4亿元冬季货品，2010过季库存已降至4~5亿元。
平效提升显著。面对行业普遍的成本上升，美邦非常注重平效提升，利用品牌升级带动平效提升抵消成本上涨。公司1季度销售增长50%以上来自平效上升，而直营系统80%以上来自平效提升，估计同店增长达到20~30%。
展望未来，公司多点开花，可持续发展：1）产品系列化发展：运动休闲、都市时尚、MTEE系列和配饰等；2）Me&City去年亏损2亿多，今年预计减亏至5千万，明年盈利5千万。
今年平效增长50~60%，MC童装在很多商场排第一，展店速度加快。3）网购稳步发展，预计销售达2亿元即可盈利。投资建议：
维持推荐评级。美邦处于高速发展阶段，在探索中成长。公司在库存问题出现半年内即形成主动解决方案，建立差异化渠道和产品生命周期管理体系，相比运动行业品牌反应更加快速积极，这与直营占比高终端控制力强密切相关。尽管此次库存问题导致短期毛利率负面影响，但推动经营体系改革更加完善成熟。若因库存问题短期股价出现回调，我们认为是长期投资者逢低吸纳好机会。美邦作为青少年休闲行业龙头，符合大众消费快速增长趋势，以规模和供应链优势构筑竞争壁垒，有望产生“服装界的苏宁”。
未来三年可翻倍增长，27x 2011PE在同业中处于中端水平。
（具体内容请见附件）
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