| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年05月19日 14:49 |
作者： |
周颖;董俊峰 |
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1．事件
伊利股份5月12日因筹划重大事项停牌，18日公司第六届董事会临时会议审议并通过了关于公司非公开发行A股股票的相关议案并形成决议，19日公告复牌。
2．我们的分析与判断
（一）、非公开发行各项指标
发行方式及期限：公司拟向不超过10名特定对象非公开发行A股股票。目前公司与第一大股东呼和浩特投资有限责任公司（持股比例10.21%）正在洽谈关于认购本次非公开发行股票的事宜，因可能涉及关联交易。锁定期限：本次发行将在证监会核准后，6个月内选择适当时机向特定对象发行。若签署附条件生效的股份认购合同，锁定36个月，其余锁定12个月。
发行总额：不超过21,800万股（含21,800万股，相当于发行后总股本21.43%），募资净额不超过70亿元。
发行定价：不低于董事会决议公告日2011年5月19日（定价基准日）前20个交易日股票交易均价90%，即不低于32.67元/股。
（二）、市场地位决胜关键期，支撑长期竞争力提升
我们的判断：短期净利率有望提升，长期看将有利于提升综合竞争优势、进一步增强市场地位。
本次募资投向与我们判断基本一致，主要用于公司产能扩张及上游奶源建设。本次拟募净额不超过70亿元，其中拟用于产能扩张41.20亿元（液态奶、冷饮、奶粉、酸奶分别占比46%、7%、12%、34%），拟用于奶源建设12.32亿元，补充流动资金16.48亿元。
各业务布局重点区域，深化全国战略，有利于市占率提升。本次液态奶、酸奶项目投资占比最大，分布东北华北西北及华南；奶粉项目位于黑龙江杜尔伯特县（优质丰富奶源可支撑婴幼儿奶粉品质），冷饮项目位于浙江省金华市。我们认为，其中奶粉项目投资回报率最高，但液态奶及酸奶更易体现出销量，配合公司良好的品牌影响力和销售策略将有望直接助益市占率提升。
奶源建设有助解决优质原奶供应瓶颈，为公司长期结构优化战略提供重要支撑。2010年原奶价格上涨部分来自于成本推动，综合考虑饲料牧草价格，奶牛养殖目前效益不足以大幅提升农户积极性。本次奶源建设拟投资12.32亿元，从北至南由东向西均有布局，一可扩大辐射半径，二将直接支撑公司产品结构优化的顺利实施。
3．投资建议
我们预测，实现增发后2011年净利率达到3.5%概率较大，对应净利润12.48亿元，对应EPS（1）如股本扩张27%，则为1.23元（31倍PE）；（2）如扩张20%，则为1.30元（29倍PE）。
（具体内容请见附件）
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