| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月19日 14:17 |
作者： |
乔洋 |
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撰写时间： |
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第一，公司本次发行拟募集资金计划用于公司主要产品的产能扩建项目、奶源项目及补充流动资金。
本次拟发行不超过21,800万股（含21,800万股）股票。发行价格不低于公司第六届董事会临时会议决议公告日2011年5月19日（定价基准日）前20个交易日公司股票均价的90%，即不低于32.67元/股（定价基准日至本次发行期间，公司如有派息、送股、资本公积金转增股本等除权除息事项，将对该价格进行除权除息调整）。本次发行募集资金净额（扣除发行费用后）不超过70亿元，非公开发行募集资金拟用于以下项目：
第二，本次增发募集资金投资建设奶源项目，实现产业链纵向一体化，有助于公司保证原料奶供给和对成本的控制力。
?国内乳业面临原料奶短缺问题，自建奶源有助于公司保证原料奶供给和控制原料成本。
国内乳制品消费需求稳步增长的同时，国内乳业也面临着原料奶短缺的问题。在饲草、饲料等价格上涨的拉动下，原料奶生产成本大幅上升，虽然2010年原料奶收购价格比上年有大幅提高，但基于当前奶牛养殖成本和效益水平，奶户养殖积极性短期内难以提高，因此原料奶短缺将影响国内乳业的发展。此外，原料奶、白糖、进口乳制品等主要原料市场价格持续上涨，导致乳制品生产成本增加，企业的盈利能力受到影响。
第三，公司计划使用募集资金投资产能扩建项目及补充流动资金，提升产品结构，实现产品高端化。
2010年公司的产品结构调整和优化已经取得一定阶段性成果。公司高附加值、高科技含量产品业绩增长喜人，其中金领冠增长超过126%，QQ星儿童成长奶增幅为207%，营养舒化奶增幅为33%，畅轻酸奶增幅为180%。
第四，我们测算预计本次募集资金投资项目达产后将为公司贡献净利润约5.88亿元。
本次非公开发行募集资金有助于优化公司财务结构，提升市场占有率和公司的盈利能力。本次募集资金投资项目达产后，将为公司新增收入合计124.87亿元。我们测算预计这些项目达产后将为公司贡献净利润约5.88亿元，预计项目合计净利润率为4.71%。对应摊薄以后10.17亿元总股本，预计将为总司增厚每股业绩0.58元。
第五，维持“推荐”评级。
本次发行拟募集资金净额（扣除发行费用后）不超过70亿元，募集资金拟用于公司主要产品的产能扩建项目、奶源项目及补充流动资金。公司借助本次非公开发行增强资本实力，进一步加强奶源建设，逐步实现产业链纵向一体化；同时扩大生产规模，提升产品结构实现产品高端化，完善区域规划，提升市场占有率。
第六，风险提示
据公司募投项目估算，本次应当新增股份约2个亿，对业绩摊薄较大。我们认为，公司有能力通过良好的业绩取得股东的支持，最终到达双赢局面。
（具体内容请见附件）
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