| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月26日 13:48 |
作者： |
施红梅 |
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2011年一季度公司实现营业收入3.28亿元，同比增长24.94%，实现营业利润0.33亿，同比增长16.51%，归属于上市公司股东净利润0.26亿元，同比增长5.21%，每股收益0.09元。公司预计2011年中报净利润增减变动幅度为-5%-25%。
公司一季度毛利率为48.19%，较上年提高2.93个百分点，我们认为这主要来自公司产品的提价特别是冬季产品价格的明显提升（我们估计冬鞋终端价格同比增长20%以上）。
公司净利润增速慢于营业收入增速的主要原因是销售费用的大幅上升、营业税金的增加和营业外收入的同比减少。（1）一季度虽然公司毛利率同比有所提高，但公司销售费用率较上年增加5.03个百分点，其中固然有一部分是因为上年同期在管理费用中披露的销售人员劳动保险费改为在销售费用中披露617.97万元所致，但主要还是由于职工工资、奖金、福利同比增加了38.65%。考虑到一季度受奖金发放造成的波动较大，从全年看我们认为公司销售费用率的涨幅预计会有所下降。（2）另外报告期公司营业税金及附加同比增长22094%，主要由于对外商投资企业开征城市维护建设税及教育费附加。（3）报告期公司营业外收入同比减少93%，主要原因是上年同期收到政府补助300万元，而本期只有22.6万元。
公司经营活动产生的现金流量净额较上年大幅增长161.54%，主要是由于公司以银行承兑汇票支付货款大幅度增加。从现金流量表看公司购买商品、接受劳务同比减少42%。
公司一季度存货周转率0.28，同比小幅下降0.02。存货问题一直是困扰公司的一个大问题，如何消化存货是公司必须面对的一个挑战。从最近几年一季度存货周转率的情况来看，下降趋势明显减缓，我们认为这也许是公司存货管理正在逐步企稳并有望逐步好转的一个重要信号。
我们认为2011年起公司盈利增速将逐步与收入匹配。我们认为由于前期门店调整、销售费用、存货处理和和所得税率调整等众多因素累计在一起造成了公司2010年业绩的下降，随着后期销售收入的快速释放，以及所得税率影响因素的消除，我们预计2011年起公司业绩将呈现出与收入更为匹配的增长势头。
盈利预测和投资评级：我们维持对于公司的盈利预测，预计公司2011—
2013年每股收益分别为0.47元、0.63元和0.85元。维持公司“增持”评级。
风险因素：国内宏观经济波动对消费的影响以及公司在存货周转率提高方面的实现进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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