| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月17日 15:16 |
作者： |
冉伶俐 |
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快速成长的“自养自宰”肉鸡全产业链经营者。公司的主营业务是肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工和鸡肉销售，产品主要以分割的冻鸡肉产品形式，销售给快餐以及食品加工工业、批发市场等市场领域。鸡肉销售业务在收入和毛利中占比都在90%以上。2006-2010年，收入和净利润的复合增长率分别为37.6%和50.9%。2011年中期业绩预增80%-130%。
食品安全问题层出凸显全产业链经营的优势。近些年，我国食品安全事件层出不穷，尤其是今年，瘦肉精、牛肉膏、染色馒头等事件屡屡曝光。国家对食品安全问题的重视程度加强，多个地区已将食品安全纳入政府业绩考核的范畴。对企业而言，触礁食品安全问题无异于踩上定时炸弹，单一企业要保障食品安全，我们认为关键有两条途径：一是加大检测力度，二是向上延伸产业链，保障原材料安全。在食品安全日益受到重视的背景下，本身已形成全产业链经营的企业的优势将日渐凸显。
公司核心经营优势：好模式生产好鸡肉，大客户不愁卖鸡肉。（1）公司建成了集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的白羽肉鸡产业链。这种自养自宰的经营模式将肉鸡产业链上下游环节有效地纳入到公司内部，将市场风险转为管理成本，能有效保障鸡肉品质和食品安全，并能提高公司经济效益；（2）公司销售渠道包括快餐、工业企业、批发市场等，直销的比例接近60%，下游直销客户包括肯德基、麦当劳、太太乐、铭基、福喜等。由于大客户的需求增长和公司鸡肉的好品质，公司做销鸡肉，且未来订单的增长空间大。
公司高成长途径清晰：产能扩张+上下延伸产业链+鸡肉涨价。（1）公司积极推进产能扩张之路，预计2013年肉鸡产能达2.52亿羽，是现有产能的2.6X；（2）公司积极上下延伸产业链，今年中期有望开始引进祖代鸡进行养殖；（3）鸡肉价格稳步上行。
盈利预测和评级。按最新股本8.2亿股全面摊薄后，我们预计公司2011和2012年的EPS分别为0.58元和0.91元。以最新收盘价计算，对应的PE分别为29X和19X。
我们认为，“好模式生产好鸡肉，大客户不愁卖鸡肉”是公司的核心优势，公司是食品安全日益受重视，鸡肉价格日益上行背景下，可选择的具有高成长性的投资标的，维持公司“推荐”的评级。
风险提示：（1）食品安全的风险；(2)肉鸡疫病的风险；（3）产能投放不达预期。
（具体内容请见附件）
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