| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月17日 15:10 |
作者： |
王薇 |
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品质男装的缔造者。公司以清晰的发展路线，明确定位中高端商务休闲男装细分市场，同时商场专柜与专卖店比翼齐飞的渠道拓展策略以及纵深一体化的高效供应链管理能力予以支持，实现了夯实的发展。09年九牧王品牌西裤市场综合占有率已连续十年位居全国第一，茄克连续两年位居全国第二。渠道模式有特色，供应链管理更精细。公司通过打造“业界专家”形象，以高品质裤装及茄克拳头产品树立了九牧王的品牌形象及市场地位；在商场店迅速发展的时期，公司成功的在开设难度较大的一线城市商场建立了较为成熟的直营商场店运营体系，并通过专卖店形式将渠道下沉至二三线城市，以庞大的营销网络快速有效的抢占市场份额；此外，公司实施“纵向一体化”的供应链管理，根据较完善的信息系统对市场信息形成反馈，有效利用自有生产线迅速组织补货式生产，提高了公司的盈利水平。
商务休闲男装发展空间广阔，公司盈利表现最优。商务休闲男装零售额从04年到09年的年复合平均增长率达到22.8%，高于休闲男装市场年均复合增长率约6个百分点。公司在商务休闲男装中属于领先品牌，七匹狼在收入、渠道规模、品类的全面性等方面优于公司，而公司在对一二线百货的布局、直营体系的建设、信息系统的覆盖度与管理应用等方面有优势，直营建设与信息系统的运用等导致精细化管理程度较高，也带来了盈利能力的优良表现，公司的毛利率及净利润率水平在上市的男装品牌中位居首位。
盈利预测与估值：公司作为国内商务休闲男装的领导品牌，总体发展质地较为优良。后期将通过提高二三线城市的布点、提高单店面积和平效等获得持续的快速发展。预计11-13年EPS分别为0.86、1.17和1.35元/股，合理二级市场价格可给予11年30倍左右的PE，合理价格中枢为25.92元。建议询价区间为11年25倍左右。
（具体内容请见附件）
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