| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月17日 15:02 |
作者： |
卢婷;李晶 |
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软控已经形成独特且从内在逻辑上可复制的商业模式。
软控是行业装备和信息一体化提供商，因此在多年经营中，软控形成其独有的商业模式，即借助于关系紧密的下游厂商，成功切入相应装备市场并发展壮大。
橡胶机械行业海外市场潜力巨大，世界年均投资规模约为979亿元。
通过宏观和微观两种测算路径相印证，2011-2015年中国橡胶机械行业市场规模年均在200-300亿之间，世界年均投资规模为979亿元人民币。全球轮胎的产能转移和中国本土轮胎产能的增加成就软控第一次发展的时代背景，而东南亚轮胎产能的扩张将给予软控第二次快速发展的机会。
化工行业即将打开软控收入规模空间。
中国合成橡胶未来几年新增产能较多，随着伊科思项目示范效应的逐步释放，市场空间极大。除合成橡胶以外的化工领域，由于固定资产投资规模较大，将为软控收入增长打开空间。
轮胎翻新年均市场投资规模在10亿以上，循环利用在100亿以上。
保守估计轮胎翻新设备市场年均在10亿以上；裂解设备市场规模年均在100亿以上。
这两大领域使得公司围绕轮胎产业，形成公司装备、软件、芯片、翻新、裂解等完整产业链，开辟长期增长空间。
预计未来三年公司净利润CAGR将达到49%。
预计2011-2013年公司营业收入CAGR达到50%，净利润增速达到49%，2011-2013年EPS分别为0.81/1.19/1.69元。我们重申之前的“强烈推荐”评级，维持目标价34元，对应2012年PE为17.85x。
基本面的向好变化成为公司市值提升的驱动因素。
基于公司基本面正在发生向好的变化，未来公司市值有可能进一步突破：（1）受益于东南亚、中东地区轮胎产能扩张，海外市场将有持续的、实质性增长；（2）化工领域的潜力将逐步被证实；（3）公司在橡胶机械领域的产能瓶颈正在逐步被解除。
赛轮上市将成为股价的催化剂。
如果赛轮成功上市，我们预计：（1）公司的存货和应收账款周转率会得到显著改善，公司的现金流获得好转。因此，部分应收账款坏账计提可能转回；（2）在赛轮发展壮大的背景下，可能为软控提供更多橡机订单；（3）赛轮之前一直未对公司分红，预计上市后分红增加公司投资收益。
综上，我们认为公司是软硬一体化长期最优投资标的
（具体内容请见附件）
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