| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月13日 14:46 |
作者： |
涂力磊 |
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撰写时间： |
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公司是一家通过资产重组实现从纺织服装行业进入房地产行业的上市公司。公司累计项目建筑356万方，其中二级开发建面271万方，大部分集中在北京通州。目前在售项目中通州“华业玫瑰东方园”总面积大、利润率高、开盘去化率好。将成为公司未来利润增长的重要保证。前期公司已经公告成立矿业公司。能否进一步在矿业方面有所斩获，将决定公司股价是否具备更高价值空间。
项目储备丰富，足够未来三年发展。截至2011年5月，根据公司公告，公司项目累计权益建面356.39万方，其中一级开发项目累计权益建面85.02万方，二级开发271.37万方。项目主要分布于北京、大连、长春、深圳和武汉等地。
未来看点：
通州东方玫瑰项目利润高、去化好：目前在售的东方玫瑰园项目累计建面69万方，每平米土地成本在3000元上下。项目已获取得预售面积在12.18万方。按照当前1.6万元每平米销售价格推算。已开盘项目后期有望实现20亿左右现金回笼。我们预计，公司项目去化率约在52%左右。
通州运河核心区项目将成为公司新的利润增长点：公司年初在通州运河核心区连续获得5幅商业地块，合计建面51.5万平米，其中30%是住宅，70%是商业。项目土地平均成本在8800元左右，预计未来售价在2.5万元上下。目前该项目周边已经规划有多条地铁线路，未来存在较大溢价空间。
股权激励为业绩保航：公司已经公布股权激励计划。业绩方面要求2011到2013年各年ROE增长率不低于10%、扣除非经营性损益后的净利润三年增长分别不得低于50%、33.3%和25%。
成立矿业公司拓展新领域：公司近期已经公布拟以货币资金形式设立全资子公司北京华业矿业资源发展有限公司。在“地产+矿业”概念的股票中，目前公司市值在60亿上下，从公司资质程度看总市值规模依旧偏低。
给予公司“买入”评级。预计公司2011、2012和2013年每股收益在0.94、1.42和1.73元。按目前上市地产公司2011年平均12倍市盈率，对应公司11.28元，RNAV12.51元。考虑到公司具备的良好成长性，因此5月11日，公司收盘于9.72元，对应2011年PE为10.45倍，2012PE为6.89倍。
风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。
（具体内容请见附件）
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