| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月11日 15:10 |
作者： |
陈国俊 |
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撰写时间： |
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市场普遍对复星医药的看法是业务繁杂，非经常性损益较多，难以给公司估值。我们认为仅依赖核心控股子公司和参股企业利润，公司估值就处于合理水平，而处置投资收益会长期存在，且有着研发和高端医疗服务两大估值加分因素，公司真正价值并未被市场充分挖掘。
业绩稳步增长的基石：
纳入合并报表的子公司及国药控股为主参股企业带来稳定利润。江苏万邦、重庆药友等控股企业均为行业龙头，增速高于行业平均水平。且去年新收购的四川合信、红旗制药将并入报表，外延式扩张推动医药工业业务快速发展。
过往几年公司参股企业成功上市，充分证明其投资能力。参股性投资收益非短期化，未来几年仍有不少医药资源等待上市，将带来处置投资收益。
提升公司估值的两大因素：
善于把握医药行业变革大方向，凭借自身资源整合能力，吸引和抓住投资机会。目前高端医疗服务处于培育期，2-3年后该业务贡献利润有望爆发。
依靠自身研发和合作研发两条途径，加快向仿创结合转型，目前播种将酝酿出未来丰硕果实。通过板块拆分分部估值，我们认为复星医药的合理价值在321.78亿元，折合每股16.90元。
国药控股以每股28.55元计算，公司持有国药控股的股权价值为184.34亿元；
所持有汉森制药、东富龙等上市公司股权价值以公允价格计算，这部分价值合计为34.24亿元；
重庆药友、江苏万邦等重要子公司分别按细分子行业平均PE法进行估值，合理价值为87.37亿元；
部分企业基于保守原则，以PB法及初始投资成本估算合理价值为17.60亿元。
投资建议：我们可以将复星医药视为优秀医药企业的整合者，并且是行业变革的引领者。在研发和高端医疗服务领域的投资，短期内无法贡献利润，但长期必将获得丰厚回报。预测复星医药2011年-2013年每股收益分别为0.60元、0.76元、0.87元。根据重新估算公司价值及今后几年利润水平，6个月目标价为16.50元。
（具体内容请见附件）
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