| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月11日 14:57 |
作者： |
黄立军 |
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十二五区域收入增速非对称发展有利于中国人寿。未来保费增长将靠两大动力来驱动：居民可支配收入提高带来的收入效应；人口结构变化带来的边际消费倾向的提高。十二五规划将提升收入分配占比，并且将向中西部地区倾斜，在该地区市场份额占据优势的中国人寿保费增长存在超预期基础。
大型寿险公司主导市场的格局将继续维持。银保监管新规对于综合实力雄厚、议价能力较强的大型保险公司来说，反而是利好。从长远来看，大型寿险公司的精算、品牌、投资、服务能力将体现的更加明显，其主导市场的格局很难打破。
中国人寿具备无可比拟的规模和品牌优势。在产品同质化、投保人无法现场体验保单这种无形产品、保险服务具备长期和持续性的背景下，品牌是投保人选择公司产品的重要推动力，中国人寿作为中国最大的寿险公司，具备其他中小公司无可比拟的品牌优势。
法定会计准则下的资产负债表更加公允，理应享受高估值。上市时已把利差损保单剥离给集团公司的中国人寿的净资产是公允的。所以，在以法定会计准则为基础的“内含价值+新业务价值”估值法下，中国人寿估值高于同业上市公司是合理的，而目前中国人寿对同业公司的估值裂口已被抹平。
即使充分考虑2011年经营压力，目前股价对应的2011年中国人寿一年期新业务价值倍数为12倍，估值已经低于2009年初公司估值的历史底部。我们认为，较低的估值为公司股价提供了较好的安全边际，较高的弹性为资产配置提供了吸引力，维持增持评级。
（具体内容请见附件）
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