| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年04月26日 14:24 |
作者： |
叶云燕 |
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1．事件
中国人寿（601628）2011年一季度实现营业收入1400亿元，同比增长9%。实现净利润321亿元，每股收益2.8元，同比下降22%。加权平均净资产收益率3.78%，比较上年同期4.77%下降0.99个百分点。
2．我们的分析与判断
（一）、上年高基数影响及代理人增员缓慢将导致2011年保费增长放缓
2010年全行业高增速带来非常高的存量标准，2011年若要重现高增长，难度较大。2010年前三月保费增速创纪录，也为2011年初开门红带来挑战。
销售增员不利局面将扩大，保费收入增长较上年显著放缓。4月19日，保监会出台《保险销售从业人员监管规定（征求意见稿）》，首次明确要求销售人员须持有大专以上学历，提高从业门槛。相比较市场平均水平，2010年中国人寿在销售增员表现方面已存在弱势，初步预计增员方面的不利局面将在2011年继续。中国人寿在银保渠道的销售占比较大，受到银保销售限制影响较市场平均更高，而此次学历新规带来的销售增员不利，将进一步拖缓保费增长。
3月以来产品期限结构调整初现成效，保费增长较2前两月相比有改善趋势。中国人寿自2月份起，主要销售3至5年缴费期的分红产品，在短期内可能会对全年保费影响产生积极刺激。但是由于之前销售期缴产品较少，至少在一年内，续期保费动力不足，总保费水平增长乏力。
（二）、加权平均净资产收益率3.78%，投资收益拉低净利润
投资收益率持续低迷是公司净利润同比下滑22%的主要原因。加权平均净资产收益率3.78%比较上年同期4.77%下降0.99个百分点；总投资收益率1.11%，简单年化总投资收益率达4.5%。
（三）、加息预期下，中国人寿资金成本上升缓慢将扩大利差
2011年以来万能险结算利率提升不大，保单资金成本相对增长缓慢，利差有望持续扩大。在加息大趋势下，中国人寿仅在1月调高结算利率5个bp，之后再无变化，与一般用作机会成本比较基础的5年定期存款利率相比，增速远远落后。预期央行在二季度将继续紧缩银根，利差有望持续扩大。
（具体内容请见附件）
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