| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月11日 14:52 |
作者： |
闵丹 |
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供给趋紧、需求旺盛，锑价上涨有望维系。作为一种稀有的金属品种，锑的静态可采年限不足14年，近年来的保护性开采政策和出口配额政策也双管齐下，严控锑产量；另外自去年开始的环保整顿，使得锑供给偏紧局面更加严峻。需求方面，阻燃剂和铅酸蓄电池是锑的两个主要应用领域，预计未来几年将保持平稳小幅增长，因此我们认为锑的供需缺口将逐步加大，锑价上涨趋势有望维系。
金价维持高位震荡，利润贡献逐步下降。黄金和锑产品是公司收入和利润的主要来源。黄金作为避险和保值最优选择的贵金属，在市场风险上升或是通胀预期升温时，以及地缘政治动荡加剧的情况下，都不可避免的成为投资的首选品种。由于全球即将结束定量宽松的预期在不断加强，对黄金价格上涨空间产生一定抑制，但我们预计未来黄金价格维持高位震荡应该是大概率事件。考虑到公司冶炼金产量的不断增加和锑价的上涨，公司黄金的利润贡献度将逐步下降。
五个“不低于”，重点在资源。时至“十二五”开局之年，公司也制定了五个“不低于”的“十二五”规划：分别是产量、收入和利润增长不低于15%；储量增长不低于10%；员工收入增长不低于5%，但重点还是在资源。公司将主要通过外延式增长（与地方地质队合作的模式）和内部挖潜来实现增储。
预计2011年EPS1.26元，给予“买入”评级。我们预计公司11-13年每股收益分别为1.26元、1.65元和2.08元，对应的动态PE分别为26.3倍，20.1倍和15.9倍，作为资源自给率较高的优质资源股，公司估值相对较低，另外，公司未来三年的增长情况较好，且业绩对于价格敏感性较高，因此我们首次给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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