| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月09日 15:26 |
作者： |
牛纪刚 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事件：
2011年5月5日，公司2011年度第一期中期票据发行成功（中期票据简称：11凯迪MTN1，代码：1182146）。中期票据实际发行额为12亿元，期限7年，发行利率为6.27%。本次募集资金已全部到账。
担保情况：无担保；信用级别：AA级。
评述
发行利率低、无担保、信用级别高、全额发行。参考2011年4月6日央行调整后的利率（五年以上贷款）为6.80%，本次利率低于五年以上贷款利率。按对商业银行的微观调研，在央行收缩流动性的大背景下，信贷资金紧张，大部分中小企业很难拿到贷款，即便能拿到贷款，利率也都是非常高（达到10%或以上），能拿到贷款的主体依旧是以大的国企为主。本次发行无担保、信用级别为AA级且全额发行，该级别反映了本期中期票据偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。中票的成功发行，从另一个角度说明了，虽然公司目前资本支出较大，但由于现有资产（东湖高新股权、杨河煤业、现有电厂的营收）流动性相当好，公司财务风险很低。
募集资金的8亿用于补充流动资金。其中4亿用于补充已运营的4个生物质电厂和即将建成的7个生物质电厂的流动资金，包括燃料收购、生产费用、试运营支出等。余下4亿用于补充电建工程中越南瑁溪项目和国内关铝项目的流动资金，其中越南瑁溪项目总金额为13亿元（项目已接近尾端），关铝项目为16亿元（2010年已收关）。4亿元用于偿还高部分成本较高的银行借款，优化债务结构。为了调整债务结构，有效降低流动性风险，增加直接融资的份额，降低负债平均成本，使公司的负债结构更加稳定，4亿元用于偿还部分成本较高的银行借款。
维持2011年4月29日年报点评，公司11/12/13年的EPS分别为1.11元（考虑增发摊薄）/0.95元/1.84元（再次增发摊薄，13年起退出其它业务），扣除非经常性损益后EPS为0.52元（考虑增发摊薄）/0.95元/1.15元（摊薄），提升目标价至28.5元。
风险提示：管理风险：公司电厂扩展速度很快，带来的人员需求，异地管理风险。燃料成本风险：虽然公司燃料收集机制已走上正轨，成本得到较好控制，但不排除未来成本上升的可能。
（具体内容请见附件）
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