| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月09日 15:06 |
作者： |
曾旭 |
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撰写时间： |
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发行债券有利于公司优化债务结构，抓住时机快速发展
海南航空较三大航而言，实力尚有差距，在这些年的快速发展当中，虽然经营稳健，但对资金的渴求从来没有停止，资金依然是公司快速发展的一个瓶颈。截至2011年一季报，海航资产负债率达到81％，高于国航和南航。细分负债结构，公司流动负债占总负债比例偏高，达到51.7％，高于其他三大航。
债券可向股东配售，彰显集团支持力度
根据公告，本次发行公司债券可向公司股东配售，不排除集团参加认购的可能性。这一方面有利于债券的顺利发行，另一方面也体现了集团对于海航发展的大力支持。
发行固定利率债券，利于公司在加息周期中锁定利率，降低未来筹资费用
今年以来中国央行为抑制通涨已加息二次、上调存款准备金率三次。随着贷款利率提高和贷款规模扩大，公司一季度财务费用较去年同期就增加1.85亿元，增幅达48％，财务费用的压力可见一斑。
在全球经济复苏、货币流动性泛滥的背景下，未来几年中国仍将处于加息周期中。公司本次发行固定利率债券，有利于获得一个较低的利息率，从而降低未来的筹资费用。
“离岛免税”异常火爆，拉动海南航空需求，海航成为最大受益者
与“离境退税”遇冷形成鲜明对比，从4月20日开始试行的“离岛免税”异常火爆，三亚免税店个别商品开门10分钟即告断货。三亚免税店试运营的11天中，游客接待量已经超过17.5万人次，达成交易35800多笔。五一期间各地赴海南的航班一票难求。
随着海南国际旅游岛建设和离岛免税政策的持续推进，以及大新华航空整体上市有望重启，发展前景看好。我们预测公司2011～2013年EPS为0.74、0.86、0.97元，给予15X PE，估值11.1元，维持推荐评级。
风险提示：油价持续大幅上涨、国际经济复苏曲折
（具体内容请见附件）
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