| 来源： |
南京证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月09日 14:28 |
作者： |
刘洋;尹建辉 |
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宇通客车公告显示4月份销量与去年同期基本持平，共销量3360辆，同比增长0.27%，环比增长28.93%；其中大型客车销量1420辆，同比增长2.97%，环比增长29.21%；中型客车销量1615辆，同比增长10.24%，环比增长26.677，轻型客车销量325辆，同比增长-35.9%,，环比增长40.09%。
2011年1-4月，公司客车总体销量11438辆，同比增长10.35%。其中大型客车销量为5316辆，同比增长18.9%；中型客车销量5232辆，同比增长8.28%；轻型客车销量890辆，同比增长-16.2%。
2011年公司产能利用率仍维持在高位，产能向高毛利率的大中客车倾斜。目前公司产能已经达到极限，公司尽可能满足大中客车的订单需求，限制部分轻型客车订单需求。1-4月份大中客车占比达到92.2%，高于2010年的90.8%的水平。4月份中型客车之所以增速较高，主要是由于公司接到的中型客车订单较多所致。5月份同比将可能出现负增长。我们认为公司自从去年产能就已经达到极限，到2012年底新产能投产前，公司总体销量同比增速将保持在10%以内。公司今年的看点就在于产品结构的调整。
产能瓶颈将持续到2012年。2012年底公司产能可达5.5万辆（原厂区3万+公交产能2万+专用车产能0.5万），2015年公司预计产能达到7.5万台（再加上2万新客车产能）。但2011年产能释放空间有限，公司将科学的利用订单管理，来增加和平滑每月客车产量，我们预计2011年产量为4.4万辆，同比增长8%。
盈利预测：公司2011/12/13年EPS（摊薄后）分别为1.68元/2.10元/2.85元，目前对应的股价为21.75元(2011.5.05)，2011/2012 PE分别为12.9X和10.3X。基于公司的在客车行业的龙头地位以及行业增速水平，我们给予公司2011年19倍的PE，公司2011年的价格为31.92元，再加上可供出售的金融资产有望在上半年出售，获得BPS为0.22元，给予公司2.37倍的PB，因此公司2011年的目标价格为32.44元，我们给予“推荐”评级.风险提示：原材料等成本大幅上涨将会对公司产生不利影响。
（具体内容请见附件）
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