| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月27日 15:00 |
作者： |
汪刘胜 |
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产品销售结构有优化，保证销售收入的增长。1-3月份，公司客车销售8078辆，同比增长15.2%，其中大型客车销售3896辆，同比增长26%，在产品产能受限情况下，公司产品结构的优化保证了其销售收入快速的增加，同时也体现出公司在大型客车方面竞争的优越性。
产品结构的优化能有效避免原材料价格上涨带来的毛利率下降。比较2010年1Q与2011年1Q的情况，原材料以及人工成本都有较大幅度的提升，正是因为在产品结构上的优化，公司毛利率以及净利润均维持在去年同期相等的水平，2011年1Q毛利率17.16%，略低与去年的17.38%，净利润率6.04%好于去年同期6.01%。二季度我们认为在规模上的增加以及结构的持续优化，公司产品毛利率以及净利润率仍然可以维持，即使下降，幅度也在可控范围之内。
财务状况健康，可以保证公司健康运营。2011年1Q末资产负债率60%，较年初下降3个百分点，而在公司的合并资产负债表里面，其一年内到期非流动负债不过852万，长期借款993万低于年初1467万元，在今年存款准备金率上调、加息的预期情况下，公司在财务方面有足够的准备。
维持“强烈推荐-A”投资评级：我们认为，2011年公司可以通过有效的产品结构调整来保证盈利的平稳增长，而2012年公司产能将逐步释放，从而保证其未来的成长性。维持2011、2012年2.07、2.43EPS，目前股价23.2元，对应2011、2012年PE分别为11.4、9.5倍，考虑其业绩的稳定性以及成长的确定性，维持强烈推荐-A投资评级。
风险提示：原材料价格上涨幅度过快，人民币大幅度升值。
（具体内容请见附件）
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