| 来源： |
华融证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月06日 14:56 |
作者： |
李振宇 |
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车载导航电子地图业务
1、预计2012年下半年开始为宝马提供导航电子地图服务因转换成本过高（不是几千万元就能轻易解决的问题），汽车产商一般不会转换导航电子地图提供商，尽管如此，公司2010年与阿尔派签订合作协议，后者是宝马在中国的指定导航系统提供商，因此从高德软件手中抢到宝马是大概率事件，预计2012年下半年开始为宝马提供导航电子地图产品和服务。
2010年，宝马在华总销量达168998辆，同比增长87%；BMW 7系全年销售26553辆，在五年内第四次捍卫了顶级豪华车的领先地位；MINI品牌2010年总销量首次跨越1万辆，达10509辆，同比增长140%。
2、公司已开始介入低端前装车载导航市场尽管低端产品的内容差异小，导致市场竞争或加剧，但从导航电子地图的鲜度、精度和品质方面考虑，一般企业无法与公司相媲美，尤其在鲜度方面；此外，目前比亚迪和奇瑞的部分车型已在使用公司的产品。
3、截至目前车载业务进展良好，暂未显现受限牌和日本地震等的冲击此前丰田等在上海车展上表示将在下半年减产，但截至目前公司销售数据没有出现明显的下降，也没有接到减产通知，所以还有待考察该些公司减产的结构，如果减产的主要是低端品牌，那对公司影响将有限。
此外，日本地震及核泄漏对部分汽车零部件的供应产生了冲击，对汽车生产的影响或将在下半年出现，但至目前仍对公司业务产生拖累。
4、公司现无计划介入后装车载导航（非PND）领域原因是后装车载导航市场太小，根据第三方统计数据，凯立德在该市场占有率为70%，但2010年收入估计仅1.4亿元左右，意味着整个市场规模才2亿元左右，太小。
GPS手机业务
1、诺基亚手机导航系统嵌入动态交通信息服务去年2月宣布全球范围内预装手机导航系统后，诺基亚目前已进一步在手机导航系统内嵌入公司提供的动态交通信息服务，因此尽管诺基亚安装导航系统手机的数量快速增长，单价并没有出现传闻中的大幅的下降，随诺基亚在华智能手机销量的增长，公司的GPS手机业务收入仍将实现较快增长，预计今年收入增速仍在20%-30%以上（主要视诺基亚在华智能手机出货量）。
2、手机业务的现金流主要还是来自预装因此尽管高德号称在Apple Store上的下载量最大，它的该项业务收入其实有限。目前诺基亚全部智能手机均预装导航系统，但三星和摩托罗拉采取的是不同政策，即每出一个机型招一次标，因此公司将争取更多手机产商预装导航系统。
动态交通信息服务
目前公司的动态交通信息服务主要包括路况信息、交通事件信息和停车场信息服务，2010年覆盖城市数量为12个，预计今年将达到20个；主要客户基本包括了导航电子地图的所有客户，包括丰田、广本、诺基亚等等。
截至一季度，公司动态交通信息服务业务收入 580 万元，同比大幅增长了182%，公司预计今年该项业务有望扭
亏。
股权激励
公司仍在考虑股权激励方案的内容，但因涉及到国资，比较复杂，今年能否推出尚不得而知。
评级：“推荐”
我们预计公司2011-13年将实现营业总收入9.48、12.46和17.18亿元，同比将分别增长40.48%、31.38%和37.92%，对应基本每股收益分别是0.681、0.904和1.205元，对应5月4日收盘价的PE分别是44.02、33.16和24.88倍，估值水平基本合理，仍给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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