| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月05日 14:15 |
作者： |
程艳华 |
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公司为全国最大的综合性汽车经销商公司
主营为整车销售及汽车售后服务，整车销售收入为公司收入的主要来源，近几年销售占比在90%以上。2010年公司实现营业收入537.74亿元，净利润12.36亿元。2008-2010年公司营业收入和净利润的复合增长率分别为49%和43%。公司拥有926家营销网络（主要集中在华北地区），市场占有率2.6%，位列行业第一。
斯巴鲁业务及独创的“冀东模式”稳固公司行业第一宝座
公司竞争优势突出：第一，公司为斯巴鲁在华最大的经销商，在北方八省具有垄断地位。2010年斯巴鲁销售收入达84.3亿元，占轿车新车收入的30%，毛利贡献高达59%，为公司乘用车收入及利润贡献的主力军。第二，公司在消费信贷业务上创立冀东模式（可有效提升毛利率），实现重卡车通过消费信贷的销售占比高达60%。公司对消费信贷的风险控制能力较强，不良垫款比率仅为0.07%。
行业盈利结构转型带来新的利润增长点
2009年我国汽车产量达到1,379.10万辆，汽车销量达到1,364.48万辆，均位居世界第一，但与此相比，我国汽车售后服务业务的规模却难以与世界企及。
随着汽车保有量的上升，售后服务业务有着巨大的成长空间，而售后服务30%以上的高毛利率也将成为汽车销售商潜在的利润增长点。
募投项目将进一步提升公司竞争力
第一，公司计划用募集资金以新建及改建的方式在我国河北、辽宁、吉林、内蒙古、山西等5省的11个城市，发展14个汽车经营网点，包括汽车专卖店网点3家、汽车市场11家；其中，为充实斯巴鲁汽车在我国的经销网络，本公司将在项目范围内设立7个斯巴鲁汽车专卖店。预计，汽车专卖店和汽车市场中的品牌门店的建设期为5个月，工程机械门店的建设期为4个月。
项目完成后，预计公司将新增年收入74亿元。第二，补充公司的营运资金，有助于公司进一步扩张。
公司的市场占有率有望逐步提升
公司力争2020年实现”双五双十”，即在在代理的乘用车领域中销售网点与销售量达到5%，在代理的商用车领域中销售网点与销售量达到10%，占据国内汽车销售的市场份额提升至5%。同时，公司加速抢占高端车型市场，预计2011、2012各新开50家高端店面，次年可开始贡献利润。
（具体内容请见附件）
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