| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月29日 15:06 |
作者： |
左涛 |
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公司是国内规模最大的综合性汽车经销商
公司主要从事汽车销售以及汽车维修养护业务，销售各品牌轿车、卡车、微客、农用车及工程机械，拥有926个销售网点，销量、销售收入位列行业首位。
轿车销售：斯巴鲁八省独代利润丰厚，结构改善提升盈利空间
斯巴鲁业务盈利能力强：公司拥有中国北方八省斯巴鲁汽车独家分销授权。2008年-2010年公司斯巴鲁销量、收入复合增长率分别为64.9%、61.0%，毛利率水平在20%左右，为公司贡献了丰厚的利润。
轿车品牌结构将进一步改善：2010年期，公司加强了中高端品牌轿车的扩张，未来几年将加快高端品牌建店，中高端轿车销售、售后盈利能力均较强，短期为公司贡献盈利有限，但盈利增长空间大。
卡车销售优势根深蒂固“冀东模式”保证盈利能力
卡车销售优势根深蒂固：庞大集团是国内规模最大的卡车经销商，重卡销售市场占有率约为5.9%，遥遥领先竞争对手。
“冀东模式”消费信贷保证盈利能力：公司在消费信贷方面创立了“冀东模式”，并建立起独特有效的风险防范体系，卡车销售业务综合毛利率水平达到7%左右，盈利能力远高于单纯销售重卡的水平。
风险提示
偿债风险、存货积压减值风险、日本地震影响超预期。
合理价区间在34~42元/股之间
预计公司2011-2013年EPS分别为1.68元、2.27元、2.88元。公司作为A股上市的首家单纯的汽车经销商，在A股没有可比性较强的公司，结合海外上市的汽车经销商估值水平，以及公司在国内汽车经销商行业突出的行业地位和竞争优势，我们认为可以给予其一定估值溢价，公司合理价区间为34-42元（20-25x 2011年PE）。
（具体内容请见附件）
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