| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年05月04日 14:38 |
作者： |
刘都 |
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2011年1季度，苏宁电器(002024.SZ/人民币13.04，买入)按照年初既定规划，稳步推进连锁网络发展，连锁规模进一步扩大，报告期内公司实现营业收入205.83亿元，比上年同期增长23.16%，其中主营业务收入同比增长23.38%。同时公司网购业务增长迅速，实现销售收入11.08亿元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.75亿元，同比增长28.8%，每股收益0.168元。
公司1季度新开连锁店44家，其中新开常规店39家、县镇店5家，置换/关闭连锁店7家，净增加连锁店37家。开店速度较去年同期有所加快。进入2季度后，公司按照年初规划，加快连锁店的选址以及开设，4月份新开店63家。1季度末公司已在全国大陆地区233个地级以上城市拥有连锁店1,348家，其中常规店1,219家(旗舰店249家、中心店375家、社区店595家)、县镇店119家、精品店10家，连锁店面积达到528.57万平方米。香港地区23家，日本LAOX9家门店。
2011年1-3月，公司实现可比店面（指2010年1月1日当日及之前开设的店面）销售收入同比增长4.12%。
随着公司进一步践行零供采购合作模式简单化，公司与供应商合作关系更加紧密，通过不断提升产品运营创新，注重差异化推广策略，持续推进定制、包销、OEM、ODM等采购手段，各品类毛利率稳步提升。2011年1季度公司综合毛利率水平达到18.28%，较去年同期上升1.47个百分点。
我们看到，随着公司连锁网络规模的进一步扩大，虽然人员费用、租赁费用等支出呈现一定幅度的增长，由于公司去年下半年新开门店较多，该部分店面在1季度尚处于培育发展期，带来报告期内销售费用率和管理费用率水平合计比上年同期上升0.89个百分点。但公司已具备一定的连锁规模和较强的经营管理能力，相信随着次新店面成熟期的到来，该部分门店的经营效率逐步提升，费用率水平将会有所下降。费用率下降是公司净利润大幅上升的重要推动力。
我们坚持认为苏宁电器是国内目前最优秀的零售公司，我们维持2011-2013年度公司归属于母公司净利润分别为0.76、1.00和1.24元的每股收益预测。维持公司19.00元的目标价和重申买入评级。
（具体内容请见附件）
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