| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月03日 15:25 |
作者： |
欧亚菲 |
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收入利润稳定增长
苏宁电器2011年一季度实现营业收入205.83亿，同比增长23.16%，实现归属于上市公司股东净利润11.23亿，同比增长27.05%。净利润增速快于收入增速，主要得益于综合毛利率水平较去年同期增长1.48个百分点到18.07%，但受公司去年下半年新开门店较多，租赁和人工费上升较快，导致销售费用率和管理费用率较上年同期增加0.89个百分点。同时公司期末存货较上年同期末增长较多，以及公司持续推进定制包销、OEM等自主产品的销售，相应带来计提的存货跌价准备增加，使得资产减值损失较上年同期增加98.92%影响了当期利润。截至报告期末，公司已在大陆、香港、日本市场共拥有连锁门店1380家，净增加37家门店，同店收入增长4.12%。同时网购销售增长迅速，实现销售收入11.08亿，预计全年实现网购销售50-80亿元。
2011年经营展望
预计全年将新增350家门店，截止到4月份新增门店数量已经达到100家，预计能够完成年初规划；公司将加大在易购业务上的投入，着力于把易购建设成综合性购物平台，同时将继续加大物流基地的建设和自有门店的建设和购买，预计全年资本开支在50亿左右。
投资建议
公司显著受益于一系列扩内需、促消费政策，全国化扩张战略继续推进，渠道不断向三、四线城市下沉。我们认为易购与实体店协同效应明显，增长迅速，2011年末合理的静态P/S估值应该在3-5倍之间，按照50亿的销售目标计算，则增厚股价2.9元。我们预测2011-2013年EPS分别为0.76元、0.98元和1.28元。给予2011年20倍估值，实体部分对应股价15元。因此，我们认为公司12个月合理股价应在18元
风险提示
扩内需政策执行不利，地产调控政策持续发酵，易购销售低于预期。
（具体内容请见附件）
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