| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年05月04日 14:16 |
作者： |
邹文军 |
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1、一季报概况。每股收益0.18元。归属于母公司净利润1.56亿元，较去年2.70亿元下降明显。主要原因为同期投资收益下滑所致：去年同期转让中稷实业项目获得投资收益2.5亿，今年一季度投资收益为0.2亿元。
2、预收款达56亿元，业绩锁定性强。预收款较去年年末增长13%。随着项目进度推进，预售款将陆续进入结算期，2011年业绩锁定性强。
3、货币资金达30亿，仍有资金需求，但偿债压力不大。短期借款2.3亿元，长期借款18.53亿元，应付债券13.84亿元（其中07年发行5亿元7年期长债；09年发行，09年发行9亿元7年期长债）。综合来看，仍有资金需求以进一步加快资源获取与加速工程投资，但偿债压力不大。
4、北京项目储备充足，项目位置得天独厚。小营二级开发项目位置较好，周边商品房销售价格较高，盈利空间大、销售前景良好；首城国际项目位置得天独厚，销售价格高齐，盈利能力强，滚动开发已进入结算期。2010年新增土地储备125万方，是公司获取土地项目最多的一年。
5、股权投资仍是公司价值重要看点。公司每股含国信证券股权约0.36股。2010年国信证券分红约3400万元。国信证券总股本70亿元，2010年净利润31.1亿元，每股收益0.44元。若国信证券上市，考虑20%的股本摊薄后，以15倍市盈率估值，公司股价隐含国信证券股权价值约为5.55元。锦州银行正式启动了上市工作；中科招商部分项目筹划创业板上市。2010年北科建贡献收益约7200万。
6、盈利预测。公司仍然是北京的地产龙头之一，公司在北京的土地储备项目质地优良，销售与盈利前景良好。预计2011、2012年每股收益为1.45，1.68元，维持"强烈推荐、A"的投资建议，12个月目标价21.75元。
7、风险与股价催化剂。风险：更严厉的政策。股价催化剂：项目开发加速推进、国信证券上市提升股权投资收益。
（具体内容请见附件）
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