| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月25日 14:08 |
作者： |
白宏炜;宁静鞭 |
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撰写时间： |
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2010年每股核心收益0.97元，好于预期
北京城建今日公布了2010年年报，公司全年实现营业收入46.5亿元，同比增长35.1%；实现税前经营利润12.2亿元，同比增长16.0%，高于我们预期11%；实现净利润12.0亿元，同比大幅增长41.3%；剔除一次性损益后的净利润为8.6亿元，合每股收益0.97元，也好于我们预期，主要来自于期内高毛利率的首城国际、世华水岸项目结算进度超预期。公司宣布每10股派发现金红利1.50元（含税）。
正面：
结算收入超出预期约20%：公司期内房地产结算46.3亿元，高于我们预期20%，差异主要来自于首城国际、世华水岸两个项目结算进度超预期；房地产回款达66.3亿元，创出历史新高。
投资收益6.31亿元，超出预期，其中，北科健贡献4782万元，国奥投资贡献7207万元，国信证券分红贡献3,430万元；处置五棵松公司以及舟山绿城地块贡献4.44亿元。
负面：
三项费用率上升1.5个百分点至7.6%：其中销售费用为1.33亿元，同比大幅上升64.9%，主要源于较高的销售代理费用（9500万元）。
发展趋势：
往前看，公司2011年计划竣工6.6万方，全年收入将主要来自于已竣工的首城国际项目的29亿预收款以及世华水岸项目结算，毛利率将有望明显提升至40%以上。公司未来亮点在于：1）公司目前北京项目储备中保障住房建面逾30万方，有望受益后续保障房建设的政策扶持；2）国信证券IPO 带来资产价值重估。
上调盈利预测、维持“审慎推荐”
往前看，2011年高毛利率的首城国际项目将大量结算，我们上调公司2011年盈利预测至每股1.22元，并引入公司2012年盈利预测为1.41元。公司股价分别对应2010/11 年市盈率12.5倍和10.9倍，较2011年NAV折让23%，目前公司估值有一定吸引力，往前看，我们认为公司在北京布局相对稳健，保障房占比高，且有望受益后续政策支持，维持“审慎推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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