| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月04日 13:53 |
作者： |
邹戈;刘元瑞 |
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事件描述
4月28日中国玻纤发布1季报：
报告期内实现营业收入143390万元，同比增长82%；营业利润15040万元，同比增长203%
实现利润总额16038万元，同比增长165%
实现归属上市公司净利润6051万元，同比增长264%，EPS约为0.14元
事件评论
受益于欧美经济持续复苏和国内需求的持续旺盛，公司1季度以来产销持续偏紧，同时从1月1日开始执行玻璃纤维产品的出厂价提高7%-12%，1季度迎来量价齐升的局面，使得收入同比大幅增长82%。
毛利率环比去年4季度保持上升趋势，由于建材行业的特性，从历史上来看，公司1季度最淡，4季度最旺，今年1季度相比4季度保持上升态势（收入和毛利率）说明行业向上趋势很明显。毛利率同比下降，主要因为去年1季度由于产品结构的原因使得毛利率异常偏高，只是个别现象。
公司的三项费用率也呈下降态势，尤其是财务费用率和管理费用率下降更加明显，究其原因，我们认为由于管理费用、财务费用属于相对固定的费用，随着行业景气的持续复苏，公司量价齐升将不断摊薄固定费用，三项费用率仍将持续下降，这也间接说明公司经营杆杠、财务杆杠和业绩弹性很大。
玻纤行业仍将面临持续偏紧的供需格局，从供给来看，6大企业基本寡头垄断全球玻纤产能，经过金融危机后目前企业在产能扩张上都比较谨慎，粗纱还没有扩产迹象；从需求来看，一方面，欧美经济持续复苏带来需求不断增长，另一方面，玻纤下游应用越来越广，替代需求不断增加，玻纤行业仍处在上升趋势。目前泰山玻纤库存持续偏紧，巨石也处在持续去库存阶段，后续持续提价是大概率事件。
目前市场有人开始担心随着玻纤价格持续上涨，下半年会不会又开始大幅扩产。从我们最近调研玻纤上下游企业来看，今年不大可能出现大规模上池窑的情况。从国内外情况来看，行业2007年大上产能，结果2008-2009年全行业严重受损，目前企业对投资和新上产能都还比较谨慎；同时从国外情况来看，由于成本（人工、环境）的上升，最近几年国外都没有什么新增产能；从国内来看，政策规定新上池窑至少5万吨以上，需要10个亿亿以上的资金，目前在货币政策收紧情况下，资金壁垒使得很多中小企业没能力新上产能；同时由于欧美对国内的反倾销政策，未来不大可能在国内大规模上新的产能；国内几家大企业（巨石、泰山、重庆国际）来看，目前还没看到有大规模扩产计划。
鉴于目前行业持续偏紧的趋势，我们上调2011-2012年业绩预测至1.58、2.22元（重组后），对应PE为17、12倍，考虑到行业正处在上升阶段，后续提价带来业绩超预期是大概率事件，我们维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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