| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月21日 14:28 |
作者： |
解文杰 |
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公司发布2010年年报，全年实现营业收入47.65亿元，同比增长50.27%；实现归属于上市公司的净利润2.06亿元，去年同期为-1.53亿元；实现每股收益0.48元，去年同期-0.35元。业绩表现基本符合我们之前预期。
九江基地、成都基地和桐乡基地多条生产线点火投产，总产能达到93.5万吨，规模优势进一步凸显，并完善区域布局。报告期内，随着巨石九江基地7万吨（2010.2）+8万吨（2010.6）+2万吨（2010.6）、巨石成都基地4万吨（2010.3）、桐乡基地3.5万吨（2010.6）等5条生产相继点火投产，产能增加24.5万吨，总产能达到93.5万吨。
这部分投产产能将在2011年进入全面达产状态，构成业绩增量。我们预计2011年产量为90万吨左右（同比约增加12%）、2012年产量为100万吨左右。
受益行业复苏，毛利率大幅上升，未来有进一步上行空间。报告期内，国内部分收入22.73亿元，同比增长62.85%，国外部分收入23.90亿元，同比增长42.18%，公司玻纤及制品2010年毛利率达到29.69%，同比增加15.43个百分点，在全球玻纤行业景气回暖和需求推动下，各大厂商纷纷提价，巨石2010年也提价3次，并且在2011年还会提价7%-12%，因此我们对公司2011年玻纤及制品毛利率表示乐观（我们认为可能达到32.8%），并验证行业复苏将持续。我们已在之前的深度报告和追踪报告中反复强调这一观点。
公司高端产品E6和ViPro将强化公司在高端应用领域的优势地位。
除了建筑、基建等传统领域外，未来特种管道、风电、轨道交通等新兴领域将成为重要的需求驱动力，而高端市场对产品在耐拉伸、耐高温腐蚀及环保和成本的高要求将给公司以新的竞争优势。
整体来看，目前反倾销重压已初步解决，对公司的影响将逐步淡去；公司宣布2011年提价；完成对Gibson的收购，加强北美市场渠道建设；增发只待证监会批准，初步预计今年上半年启动；增发方案对未来业绩的补偿承诺提升业绩的锁定预期。我们认为这将为公司在2011年迎来更加夯实的业绩增长基础。
我们维持之前的判断，预计2011年、2012年每股收益1.23元（增发后）、1.65元（增发后），PE为24.1倍、17.9倍，尽管从我们去年四季度推荐开始涨幅已超过40%，但是目前股价相对于2011年业绩，估值还有提升的空间，因此我们维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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