| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月04日 11:03 |
作者： |
周锐 |
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哈药股份将通过向大股东定向增发收购三精制药44.82%股权和哈药生物工程100%股权，完成股改承诺。
哈药根据三精和哈药生物工程利润分配情况调整了相关交易价格：公司拟以24.11元向大股东哈药集团定向增发22737.7万股，收购哈药生物100%股权和三精制药44.82%股份，该部分资产交易价格为54.8亿元，其中哈药生物工程16.7亿，三精制药38.12亿；
三精制药将与哈药形成优势互补。三精制药是具有很强优势的OTC企业，目前能够维持15%左右的利润增长。注入哈药后，三精在补钙、感冒治疗等领域能够与哈药目前产品形成很强的互补性，未来还有可能与哈药进行营销整合，形成规模效应；
哈药生物工程注入对哈药意义重大。哈药在抗生素、OTC等领域优势较大，但在近年高速增长的肿瘤、心血管领域缺乏产品，哈药生物工程恰好弥补了哈药在这些领域的不足，并且带领哈药进入高速增长的生物制药领域。
未来两年，哈药生物增长有可能超预期。哈药生物2010年前列地尔销售增速迅猛，依托精细化招商方式营销，公司的紫杉醇、干扰素产品增长同样迅速，1季度哈药生物主导产品增速均在50%以上，年内公司吉西他滨、奥沙利铂、多西他赛、多肽类药物胸腺肽α1将上市，形成新的增长点。
本次收购将促进哈药营销结构和产品结构调整，推动公司进入发展新轨道。对三精和哈药生物的收购将促使哈药未来在营销结构和产品结构方面加快调整，提高经营效率的同时进入新的领域，不考虑年度分配影响，我们预计增发后2011-2012年EPS分别为1.13和1.25元，较增发前有所增厚。目前动态PE仅有17.5倍，在医药板块中处于低端，给予推荐评级。
风险提示:医药板块估值近期波动较大。
（具体内容请见附件）
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