| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月03日 15:48 |
作者： |
刘宇斌;袁舰波 |
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公司发布2011年1季报，1季度实现营业收入14.98亿元，同比增长30.54％；营业利润1.94亿元，同比增长20.10％；归属于母公司净利润1.18亿元，同比增长18.78％，摊薄后每股收益0.23元。业绩继续保持较快增长。2010年公司营业收入同比增长30.54%，净利润同比增长18.78%，继续保持较快增长。1季度公司继续保持销售力度，营收保持较快增长，其中基层医疗市场仍是公司的重要增长点，二三线品种成长速度较快。由于原材料价格普遍上涨的影响，综合毛利率下降了2.13个百分点。但公司费用控制良好，期间费用率下降了0.7个百分点。
专注OTC市场，并逐步开拓医疗市场。股份公司将继续专注于OTC市场，先求稳再求强，在加大1级经销商管控的同时尝试对2级经销商进行管理渗透，未来信用政策不排除有放宽可能性；医疗市场，目前还没有得到充分挖掘，我们认为目前是业绩的底部，随着公司的重视，未来有望逐步放量。
观念转变，想象空间广阔，激励有望年内实现。我们认为从北京市政府及国资委自上而下观念发生了转变。政府层面，去年集团公司整体被列入G20工程，并作为标杆企业，政府应将会在税收，资金支持和医院市场的招投标中给予政策倾斜。集团层面，同仁堂股份作为唯一的A股平台，集团可能会利用公司的优势，是自身的资源发挥更大的价值。对于管理层的激励，考虑到可行性，将以现金激励为主，最快将于年内实现。
盈利预测与评级：我们预计公司2011-2013年EPS为0.81元、0.98、1.17元，以29日收盘价36.61元计算对应的PE为45倍、38倍、31倍。我们认为在政府和集团的支持下，业绩增速明显加快，同时，北京国资委自上而下的观念发生转变，有利于增加公司股价弹性，集团还将利用A股平台，发挥自身的优势资源，管理层的激励也有望在年内推出。公司的基本面正在发生积极的改变，作为传统中药的标杆之一，市场对其价值也将重估，看好公司的品牌价值和未来的成长空间，继续维持“增持”的评级。
风险提示：1）营销改革低于预期的风险。2）新产品投放和市场开拓进展缓慢的风险。
（具体内容请见附件）
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