| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月03日 15:21 |
作者： |
谢佩洁 |
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年报业绩符合预期且降幅低于行业平均水平。公司净利润同比下滑的主要原因是，受2010年激烈的券商佣金战影响，公司经纪业务收入出现下滑，但公司整体业绩下滑幅度低于行业平均水平。从收入结构看，2010年，证券经纪业务仍是公司的主要收入来源、但占比趋于下滑，经纪业务收入占营业收入比重由上年的64.09%下降至54.80%、减少9.29个百分点，与行业整体情况类似；除经纪业务外，其他业务收入占比均有所增加，其中：资管业务占比由上年的2.16%提升至2.63%、上升0.47个百分点，投行业务收入占比由上年的5.82%提升至6.13%、上升0.31个百分点，自营业务收入占比由上年的21.45%提升至29.04%、上升7.59个百分点。
2011年一季报业绩略低于预期。从公司2011年一季报情况看，除资管业务外，其他业务同比均出现下滑：经纪业务实现净收入3.95亿元、同比小幅下滑3.42%，虽然市场份额稳步提升，但佣金率进一步下滑、下滑12.4%，截至3月底，公司平均佣金率水平为0.0836%；证券承销业务实现净收入0.17亿元、同比大幅下滑73.44%，一季度公司完成1家增发、2家债券的主承销项目，募集资金26亿元、市场份额0.9%；资管业务实现净收入0.17亿元、同比增加70%，自营业务实现净收入2.34亿元、同比下滑37.27%。
投资评级：作为一家区域性券商，公司各项创新业务资格均已具备，目前也已完成增发，公司资本实力将有所增强，有利于创新业务的开展、收入结构的改善。预计公司2011年（摊薄后）每股收益0.58元，对应市盈率19.57倍，维持“增持”评级。
风险提示：自营投资收益和经纪业务收入受证券市场影响较大。
（具体内容请见附件）
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