| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年04月28日 16:00 |
作者： |
石磊 |
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2010年一季报业绩概述：营业收入2038万元，同比增长11倍；营业利润3583万元，同比增长23.4%；归属母公司净利润2671万元，同比增长32%；每股收益0.02元。
新实际控制人入主带来资产整合预期。2011年3月份海航置业收购公司29.9%的股份，成为公司控股股东。海航置业是海航集团旗下八大产业板块之一，是集旅游景区开发经营管理以及酒店运营管理为一体的大型企业集团，旗下的上市平台除本次收购的九龙山外，还有绿景地产和*st筑信。绿景地产自2010年3月起策划重大资产重组，拟增发收购海航置业、海航酒店控股拥有的酒店运营、饭店等资产，变身为海航置业持有型资产的管理平台。目前，由于房地产调控政策重组缓慢，方案尚须获得证监会核批。*ST筑信：公司原计划对其进行重组，但没有成功。*ST筑信已经连续三年亏损，若基本面无法改善，有很大的退市风险。九龙山：公司主要从事九龙山度假旅游区的整体开发，目前累计持有九龙山区域土地面积约149万平米，开发项目涉及住宅、酒店、商业街、主题乐园等。海航集团承诺将其作为海航集团旗下旅游休闲度假区开发与经营业务的唯一整合平台。海航置业的开发管理经验及资金优势有助于加快九龙山开发进度，并有将旅游地产资源注入上市公司的预期。
项目将在近两年交付：公司地产项目一直没有结算，另外居高不下的管理费用也大幅拖累业绩，近两年主要靠出售“景兴纸业”股权度日。目前公司主要销售的是游艇湾一期的别墅及酒店式公寓等项目（累计销售率在30%以上），期末累计实现预售房款5.35亿元，预计将在这两年交付。2010年公司业绩基数较低，且结算项目盈利能力较强（毛利率在75%左右），预计2011年业绩将实现较大幅度增长。
资金情况：截至期末公司账面现金为1.44亿元，较年初下降47%，再加上公司近期的一些举措（出售持有的五组土地，出售股票等），可以看出公司开发建设资金不足。但从负债结构来看，真实资产负债率仅为23%，无长期借款，财务杠杆尚未得到充分利用。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.24元、0.33元，以昨日收盘价5.75元计算，动态市盈率为24倍和18倍，我们看好公司大股东变更后的发展潜力，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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