| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月28日 15:15 |
作者： |
郑恺 |
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研究结论：业绩增长超过我们前瞻中预期。公司2011年1季度实现营业收入12.9亿元，同比增长51.7%，归属于母公司的净利润5890万元，同比增长60.5%，EPS0.12元，符合我们中报前瞻中0.10元的预期。
业绩增长来自于35万吨白卡纸投产后收入增长。公司去年1季度35万吨白卡投产，投产初期到达产经过了半年左右的调试过程，产能利用水平较低，因此2011年1季度公司在满产状态下带来了企业收入同比52%的增长，在成本、费用水平稳定的背景下，驱动公司盈利增长60%。
展望二季度，白卡纸涨价带动公司经营转暖。2010年业绩增长低于我们预期主要源自下半年，特别是三季度白卡价格回落10%左右，压制了企业下半年盈利表现，且公司在浆价高位时进口部分木浆，均对公司盈利形成了负面冲击。从今年经营环境看，由于经销商和下游库存处于低位，二季度进入消费旺季后，白卡销售处于供不应求的状态，白卡纸公司3月、4月均有提价，幅度在250元以上，当下企业库存目前不到1个月水平，成本端阔叶浆从去年到现在基本维持稳定，因此我们测算二季度公司毛利率水平上升一个百分点左右，对盈利的带动非常明显。
维持公司2011年盈利预测，增持评级。公司白卡纸提价明显，且公司主要产能中大部分为白卡，占比达到60%，提价后公司EPS敏感性最高，预计提价400元，将改善其盈利为0.23元，（详见我们《一季报业绩前瞻，二季度继续看好白卡纸表现》），同时，二季度人民币升值加速，我们前期测算公司因进口木浆比例较高，本币升值3%的背景下，静态测算将带动公司盈利增长0.11元，（详见我们《升值进程和供需趋暖利好造纸》），基于此，我们维持公司11-12年盈利预测为0.69，0.83元，给予2011年15X的估值水平，目标价为10.35元，维持公司增持评级。
风险因素：2012年中期后公司75万吨产能达产，白卡行业出现供过于求压力。
（具体内容请见附件）
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