| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年04月28日 15:06 |
作者： |
刘都 |
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支撑评级的要点
强劲的内生增长、百货大楼业绩弹性恢复、太原店等大店快速成长以及成都店少数股东权益收购增厚业绩将使得公司今年业绩加速增长。
今年以毛利为重点考核指标将有效拉升公司业绩。
影响评级的主要风险
所得税率调整不确定性对盈利预测产生障碍。
双安等重点门店改造以及新店费用不确定性会影响预测。
估值
需要提醒的是所得税的调整对于公司今年业绩预测影响较大，我们暂时以2010年成都所得税不返还以及2011年执行23%综合税率计算。
我们基于对门店的基础数据假设、新开门店、老门店装修以及成都王府井百货公司的变化，小幅上调了盈利预测，我们将2011-2013年的每股收益调整为1.546、2.025和2.621元。我们坚持认为公司基本面良好，是国内优秀的零售公司之一。我们维持60.00元目标价和买入评级。
所得税率和少数股东损益变化影响公司利润变化
2011年1季度公司实现营业收入48.19亿元，同比增长26.4%，环比增长21.4%；息税前利润3.2亿元，同比增长30.1%，环比增长67.6%；利润总额3亿元，同比增长36%，环比增长155.5%。扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润2亿元，同比增长40.7%，环比增长101.7%，折合每股收益0.478元。
我们可以观察到，导致公司收入、利润总额以及归属于上市公司股东的净利润增速产生不一致的重要原因有以下几方面：
1. 所得税税率变化。公司之子公司成都王府井百货2009年度由外商投资企业变更为内资企业，根据西部大开发所得税优惠税率政策，成都王府井按内资企业申请西部大开发所得税15%的优惠税率第一年需经省级税务机关审核确认，由于申请优惠税率具有较大的不确定性，2011年1季度成都王府井百货按25%税率计提所得税费用，导致净利润增长受到损害。成都王府井（由2010年的15%上升到2011年的25%）、西宁王府井（由免税上升到2011年1季度的15%）所得税税率变化导致公司今年1季度所得税费用同比增加74%。我们认为存在2010年税收优惠在本年度中期先征后返大幅的可能。2011年开始成都王府井百货公司也可能继续执行15%的税率。
（具体内容请见附件）
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