2010年业绩回顾

　　报告期内公司实现营业收入139.46亿元，同比增长25.66%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润4.08亿元，同比增长15.04%。基本每股收益0.95元，低于预期，主要是由于：华北地区毛利率较上期下降了1.63%导致总体毛利率下降了0.89%。其中母公司毛利率下滑了6.3%，直接导致母公司亏损9300万元；各项非经常性损益达到11369万元，包括补偿成都二店小商户5000万元，同时成都王府井店尚未得到省级国税机关关于15%优惠税率的批复，公司按25%计提增加所得税3869万元；融资费用增加2500万元。以上几项因素合计影响EPS0.27元。

　　2011年经营展望

　　公司2011年的增长动力主要来自于非经常性费用的下降和次新门店的快速增长。公司在2011年将采取更加多样化的扩张策略，加速规模发展。未来公司将继续扩大自有物业的持有比重，加大同城多店和区域密集发展的扩张力度，从综合百货延伸到主题百货，进而进军购物中心和线上业务。在积极扩张的同时，公司将兼顾短期业绩和长远考虑，确保王府井又好又快的发展，实现公司战略目标。

　　盈利预测

　　考虑到公司精品店占比提高，毛利率将持续有所影响，我们调整2011-2013年EPS分别为1.52元、1.98元和2.60元。公司是我国唯一的全国性布局的零售百货龙头，品牌价值高，管理层战略性和前瞻性的“核心城市+核心商圈”扩张策略使公司牢牢占据精品零售百货商的制高点。我们认为前期的下跌已经反映了公司2010年业绩表现，仍然长期坚定看好公司发展前景，给予公司司2011年35倍市盈率，调整目标价为55元，维持买入评级。

    风险提示

    消费增速下滑；租售比提高。