| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月28日 15:06 |
作者： |
蔡宏宇 |
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评级变动： |
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一季度业绩符合预期：
紫金矿业一季度实现收入74.6亿元，同比增长18.2%；归属母公司净利润13.9亿元，折合每股收益0.096元，同比增长17.3%，与我们及市场的预期基本一致。
正面：一季度毛利率小幅上升。一季度公司产品售价同比大幅上升，其中金锭与铜精矿售价同比分别上涨21.4%与23%，虽然产品单位销售成本也有所上涨（矿产金锭与铜精矿同比分别上升32%与19%，相比去年平均单位成本上升10%与12%），但当期毛利率仍略微上升0.8个百分点至34.5%。
负面：1）期间费用率上升。公司一季度期间费用率同比上升1.1个百分点至6.3%。2）金融资产投资收益下降。一季度公允价值变动收益同比下降39%，环比下降91%，环比下降额折合减少每股收益约0.01元，主要由于交易性金融资产价值下降。
发展趋势：
事故对盈利影响有限，但负面影响犹存。自去年先后发生紫金山铜矿水污染与信宜溃坝事故以来，公司遭到相应处罚与多起诉讼，高新技术企业优惠税率被取消。虽然处罚款项对公司盈利影响有限，但目前距离案件了结还有较长时间，存在不确定性，且后续类似诉讼可能还会发生，公司形象受到一定负面影响。
丰富资源保证未来盈利能力。紫金山铜矿湿法厂仍处于停产整改状态，与此配合紫金山金矿也已采取限产措施，预计未来一两年产量增速不大，2011年公司计划生产矿产金29.76吨以及铜8.78万吨，同比基本持平。但公司丰富的资源在同行中具有一定优势，截至2010年末，公司黄金储量750.17吨，储量和产量在上市公司中均位居第一；铜储量1058万吨，而产量居行业第二位；另外，锌的产量在同行也位居第六。公司立足现有优良资源稳步发展为其长期盈利提供保障。
估值与建议：
我们维持公司2011/2012年每股收益至0.42/0.48元，对应A股市盈率为18.3/16.1倍，H股为12.6/10.8倍。由于前期跌幅较大，估值具有较大吸引力，但由于增长较少，短期股票上涨乏力；但鉴于紫金拥有丰富资产，而黄金和铜的组合功守兼备，对有耐心的中长期投资者仍有一定投资价值。维持审慎推荐。
风险：严厉调控出台，金、铜价大幅下跌。
（具体内容请见附件）
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