烟台万华：1季度符合预期 未来MDI高景气值得期待 |
| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月28日 15:00 |
作者： |
高峥;关滨 |
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2011年1季度业绩符合预期：
烟台万华公布了2011年1季报。1季度实现营业收入31.84亿元，同比增加55.4%，环比增加16.9%，利润总额7.11亿元，净利润4.8亿元，同比增加91.5%，合每股收益0.29元，符合我们预期。
正面：
MDI下游需求旺盛，公司产品产销两旺，价格持续上涨，纯MDI和聚MDI价格年初至今分别上涨了5%和7%。
公司宁波二期项目投产，原料自给率提高，毛利率同比大幅提升9%，环比提升7%。
负面：
公司为配合业务扩张，1季度研发费用大幅增加，估测影响每股收益约0.03元。
发展趋势：
全球未来4年新增MDI产能仅有30万吨，来自于宁波万华2期的技改扩建，而MDI需求将保持快速增长，MDI行业将进入新一轮景气周期。
公司未来产品将脱离单一的MDI产品，而是以整个聚氨酯产业链为核心发展成为多元化化工巨头，这会大幅提升公司估值以及市值水平。
盈利预测和投资建议：
我们维持公司11~12年业绩预测分别为1.31元、1.68元，目前股价对应PE分别为为19倍和15倍。维持“审慎推荐”评级。
风险：
1. MDI需求大幅低于预期
2.市场估值中枢下移
（具体内容请见附件）
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