| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月28日 14:37 |
作者： |
陈俊华;李捷 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
2011年一季度业绩低于预期：
2011年一季度，公司控股机组完成电量152亿kwh，同比增加5.2%，实现收入43亿元，同比增长20%，净利润745万元，同比下降76%，对应全面摊薄EPS4厘。
正面：
电量增长强劲。一季度，公司控股机组完成电量152亿kwh，同比增加5.2%——主要源自：1）大朝山来水改善，水电多发；2）
天津津能、厦门华夏国际火电，当地需求旺盛，煤炭供应有保障。
参股电厂完成发电量58亿kwh，同比增长113%。主要源自参股铜山华润电厂去年中期投产，增加产能。
EBIT利润率稳定在14%。主要源自水电利润率较高。
负面：
财务压力攀升。1季度，公司净负债增加24亿元，负债率84%。
发展趋势：
盈利分化，水、火两重天。1季度1）投资收益（参股3家华东地区火电）为2266万，同比减少41%；2）控股电厂方面：经营性净利润较去年亏损增加：收入增长20%，税前利润总额同比下降40%，所得税额提升28%。反映出：火电亏损较去年同期更为严重（综合税率攀升），而水电盈利总体较去年好（EBIT利润率稳定）。我们认为这一趋势将在二、三季度更加凸现，主要源自水电进入丰水期，盈利进一步攀升，水、火盈利差异更明显。
短期资金压力大，2012步入水电投产高峰期。1）公司在建616万kw权益装机（水电593万kw，风电20.1万kw,光伏2.6万kw）
占存量装机的75%。2）2011年，有46亿元资本开支计划3）风电、光伏项目于年内投产，水电将在2012年进入投产高峰。
估值与建议：
“审慎推荐”评级，维持当前盈利预测：2011、12年净利润分别为6亿和7亿元，对应EPS0.31和0.35元，市盈率26x和23x。
看好公司长期发展，但短期业绩仍存不确定性。下半年建议关注1）来水情况；2）可转债进入转股期（转股价：7.29元/股）
风险：下半年煤价加速上涨；来水具有不确定性。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
