| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月28日 13:52 |
作者： |
陈建刚;张英 |
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业绩简评
宁波银行2010年实现净利润23.22亿元，同比增长59.3%，全面摊薄EPS0.81，加权摊薄EPS0.91，公司此前发过预增公告，因此业绩符合预期；其中，4季度单季实现净利润4.44亿元，环比下降27.8%。剔除总行拆迁赔偿款中期确认1.57亿元净利润（收入1.81亿元，成本0.25亿元），10年实现净利润21.65亿元，全面摊薄EPS0.75，同比增长48.5%。
同比业绩大幅增长主要源于规模的快速增长，贡献了52.2%的同比增幅，而息差为负贡献；4季度单季业绩环比下降主要源于拨备计提和营业费用的增加，两者分别贡献-14.6%和-9.8%的环比增幅。
经营分析
依靠同业实现规模快速扩张。10年生息资产/计息负债同比增长61.3%/60.9%，其中贷款/存款同比增长24.1%/31.7%，同业资产/负债同比增长217.6%/155.2%。与09年规模扩张依靠存贷款增长不同，10年规模扩张的主要动力源于同业资产和负债扩张，同业资产/负债占生息资产/负债的比重从09年底的24.3%/23.3%上升到10年末的47.8%/36.7%。同业业务的扩张主要源于买入返售与卖出回购业务扩张，10年底二者较年初的规模增加近9倍，且分别占新增同业规模的88.8%和121.7%。
同业规模快速扩张拖累息差。与其他上市银行净息差在10年纷纷出现反弹不同，公司无论是循环净息差还是单季净息差均表现为逐季下跌。我们测算公司10年循环净息差2.48%，较09年下滑了36BP；4季度单季度净息差2.37%，环比3季度下滑5BP。分项目来看，公司生息资产收益率较09年略微提高8BP，而计息负债成本率却大幅提高了46BP。低收益率的买入返售与卖出回购业务快速扩张是拖累公司净息差一直向下的主要原因。
规模的快速扩张也给资产质量带来一定压力。10年末公司不良贷款余额较3季度环比增加0.68亿至7.04亿，不良贷款率较3季度环比上升4BP至0.69%。不良贷款规模余额的增加主要源于次级类贷款增加，环比3季度增加1亿，可疑类和损失类基本保持平稳。10年末公司不良覆盖率196.2%，与3季度基本持平。10年底拨贷比1.36%，处于行业较低水平；10年信贷成本为0.4%，在拨贷比考核约束下未来面临上升压力。
盈利调整
我们预计公司2011/2012年实现净利润33.4/40.3亿，同比增长43.9%/20.6%，11/12EPS=1.16/1.40元，11/12BVPS=6.55/7.81元。
投资建议
目前股价对应2.08x11PB/11.8x11PE和1.75x12PB/9.8x12PE，较行业存在20-30%估值溢价。公司定向增发后10年底核心/总资本充足率达到12.5%/16.2%，较高的资本充足率有利于公司继续推行规模扩张战略，维持“持有”评级。
（具体内容请见附件）
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